中国共产党优异党员 ，我国经济学界泰斗、著名经济头脑家、社会科学家、教育家 ，中国社会主义市场经济理论的开拓者、北京大学工商治理学科建设者、哲学社会科学资深教授、伟易博治理学院首创院长、信用院长厉以宁先生 ，因病医治无效 ，于2023年2月27日19点31分在北京逝世 ，享年92岁 。
厉以宁先生学识深挚 ，涉猎广深 。他不但在经济学一样平常理论的研究效果卓著 ，同时也对中国金融学的生长有卓越的孝顺 。作为中国“非平衡经济理论”的建设者 ，他最早提出股份制刷新理论 ，强调产权刷新的主要性 ，阐释了效率的双重基础……种种前瞻性的思索 ，无一不涉及到了现代金融学所体贴的焦点问题 。将厉以宁先生在理论思索、实践方面的洞见 ，与金融学关注的重大问题 ，以及中国金融已往四十年的变迁团结在一起 ，我们可以实验勾勒出厉以宁金融学头脑的大致轮廓 。
斯人已逝 ，德音长存 。在此刊发伟易博金融学系教授、院长刘俏《厉以宁金融学头脑述评》一文 ，从公司金融理论与实践、宏观经济调理中的钱币与财务、金融生长理论与实践等三个方面 ，管窥厉以宁先生对中国金融学生长所作的卓越孝顺 。借此重温厉以宁先生深邃的学术头脑 ，勉励后学为推动中国经济刷新生长一直前行 。深切思念、致敬我们敬爱的首创院长厉以宁先生 。
金融的实质是中介（intermediation） ，是以简朴、直接、有用的方法将储备转为投资 ，实现资金跨时间和跨空间的交流 。金融的实质虽然简朴 ，但金融实践却千姿百态 ，并且一直在演进着 。若是我们把金融明确为围绕着把储备转换为投资所爆发的一系列运动的总和 ，那么这些运动的加入者（小我私家、家庭、企业、社会整体、国家等）之间的多重交互关系 ，规范这些运动的宗教文化、社会习俗、执法制度、公共治理系统等 ，以及这些运动置身于其间的经济社会生长阶段 ，尚有支持这些运动的科学手艺和知识头脑系统 ，聚合在一起形成了人类生长史上色彩美丽的种种金融 。
现代中国金融的演进陪同着新中国经济七十年的生长 。从1953年国民经济第一个“五年妄想”实验最先 ，在资源极端匮乏且与国际金融系统险些完全阻遏的情形下 ，中国需要一个能够普遍发动社会资金 ，集中金融资源聚焦基础设施、重工业和大项目的金融系统 ，高度集中的简单人民银行系统逐渐演进成型 。虽然中心履历过多轮升沉 ，这种集中、笔直治理的架构一直延续到1978年中国开启刷新开放 。1978年最先的刷新开铺开启了中国在现代经济系统下以中国人民银行为焦点的现代金融系统的建设历程 。中国生长模式自己的特点和中国经济的阶段性特征 ，再加上中国刷新开放时代特有的制度情形 ，决议了中国金融所接纳的中介模式 。1978年迄今 ，中国金融体制刷新和金融系统的建设爆发了天翻地覆的转变 。中国的银行系统和非银行系统、金融市场、金融治理体制、宏观经济调控工具、与国际金融市场的交互关系等履历了重大的厘革 ，林林总总的金融立异一直涌现 ，快速生长 ，逐渐成型 。经由四十年的变迁 ，具有清晰特色和阶段性特点的中国金融系统基本建设成型 。这一历程中 ，中国金融展现出强盛的群集社会资金投向经济建设的能力 ，为中国经济生长做出了重大孝顺 。
作为经济学的一个分支 ，金融学研究在不确定情形下怎样更好地设置资源 ，实现资金跨时间和空间的交流 。这个教科书意义上的界说虽略显笼统 ，但基本反应出金融学研究的是金融中介历程中第一性的重大问题 。金融学生长体现为一系列基准理论的形成 ，这些基准理论反应的是它们所处时代的研究者们对主要问题的最大共识 。中国金融学理论和头脑的生长陪同着中国金融的演进与生长 。四十年来 ，对包括企业的实质、信用和财务的关系、钱币政策在宏观经济调控中的作用、金融系统的生长和羁系、资源市场定价等诸多第一性问题的纵深研究 ，逐渐形成了具有中国特色的金融学系统 。作为中国金融实践的亲历者和金融学教学与研究的加入者 ，厉以宁教授对中国金融学的生长居功至伟 。
厉以宁刷新开放至今的学术头脑 ，涉猎广深 ，涵括中国经济生长历程中的探索 ，中国的农业、工业刷新 ，宏观经济调控机制 ，企业刷新 ，资源市场建设 ，以及与经济生长亲近相关的教育、文化、治理等方方面面 。多年来 ，凭着从现实出发、从中国国情出发、科学求实的指导头脑 ，为中国刷新开放和经济生长贡献了一系列理论和政策建议 。虽然他没有从现代金融学研究范式的角度对中国金融学做一个整体梳理 ，可是厉以宁对金融与经济关系的深刻洞察 ，关于中国经济的非平衡剖析 ，对中国经济微观基础的系列研究 ，对产权主要性的重复论证 ，以及对效率的双重基础的前瞻性思索等无一不涉及到现代金融学所体贴的焦点问题 。把这些理论思索、实践方面的洞见 ，与金融学关注的重大问题 ，以及中国金融已往四十年的变迁团结在一起 ，形成了厉以宁金融学头脑的大致轮廓 。
在本文 ，我实验从公司金融理论与实践、宏观经济调理中的钱币与财务、以及金融生长理论与实践三个方面评述厉以宁对中国金融学生长做出的卓越孝顺 。伟大的金融理论和头脑追本溯源 ，探讨最基础的因 ，推进人们对金融焦点问题的熟悉 。必需指出 ，厉以宁教授在推动学界、政策界和实务界对金融实质和焦点问题的认知方面的孝顺 ，远不止我在文章里叙述的这三个方面 。
一、公司金融理论与实践
企业的界说与实质、企业治理机制、企业的最优投资和融资决议、资源市场中的企业等是公司金融（corporate finance）领域一直关注的主要问题 。刷新开放四十年 ，中国现代意义上的企业从无到有 ，从小到大 。2019年 ，按营业收入排名的《财产》全球500强已经有129家中国企业 ，凌驾了美国的121家 。中国已经成为全球拥有大企业数目最多的经济体 。恒久以来 ，厉以宁教授基于中国生长历程中泛起的一系列与所有制和企业相关的问题的思索和研究 ，不但对中国企业的实践 ，并且对中国公司金融理论的泛起和逐渐生长成型 ，拥有极为主要的意义 。
（一）股份制刷新和非平衡的中国经济
企业是市场经济的主要主体之一 ，是经济的微观基础 ，而推进中国的市场化刷新必需以充满活力的企业作为基础 。中国理论界对这一主要问题在认知上取得共识 ，很洪流平上归功于自1980年起就一直在推动“股份制刷新”的厉以宁教授 。中国刷新起始于市场主体缺失或不完整这样一个初始条件 。市场主体缺失主要反应在两个维度：其一 ，在履历了近三十年的妄想经济之后 ，经济微观单位——现代意义上的企业——险些没有 ，大宗的经济运动是在没有市场主体的条件下完成的 ，政府直接调控仍然普遍；其二 ，纵然已经保存的企业 ，其目的也局限于完成种种指令性、指导性妄想 ，自尊盈亏 ，实现价值创立并非企业谋划目的 ，国有企业普遍面临“软预算”问题 。
上个世纪八十年月中期 ，厉以宁针对这一现状 ，敏锐指出：中国经济刷新的失败可能是由于价钱刷新的失败 ，中国经济刷新的乐成必需取决于所有制刷新的乐成 ，也就是股份制刷新的乐成（厉以宁 ，1986） 。厉以宁得出这一判断的理论逻辑 ，正如他在2008年的一篇文章中所追述 ，是：“股份制的实验是推进中国市场化刷新的须要条件 ，只有通过股份制刷新才华重新结构市场经济的微观基础 ，才华完成市场化刷新”（厉以宁 ，2008） 。在上个世纪八十年月中后期关于“市场经济刷新的主线之争”举行之时 ，厉以宁指出 ，“中国的企业并非自力的商品生产者和谋划者的时间 ，若是不举行股份制刷新 ，它们不可能顺应市场经济 ，就是铺开价钱 ，只能带来通货膨胀和经济杂乱” 。他同时指出 ，“不举行股份制刷新 ，明确企业自主谋划、自尊盈亏的实质 ，一旦经济泛起波动 ，政府可能在一夜之间重新管制价钱 ，退回到妄想经济的老路；而企业股份制刷新则差别 ，是根天性的刷新 ，由于它彻底改变了中国经济的微观基础” 。在《非平衡的中国》一书中 ，他对这些看法有更详细的表述 。宏观经济的微观基础缺乏活力 ，是中国经济泛起非平衡特征的最基础缘故原由之一 。这一头脑贯串在厉以宁对中国经济、金融众多问题的明确和剖析之中 。
厉以宁对企业刷新主要性的熟悉 ，历经数十年 ，仍然熠熠闪光 。市场经济的运作需要充满活力的微观基� 。核接笠敌枰ü煞葜扑⑿旅魅凡� ，凭证价值最大化来做出决议 ，才华对市场条件的转变做出适时反应；国有企业通过股份制刷新 ，建设企业治理制度 ，根除“软预算约束”问题 ，才可能释放出活力 。厉以宁在之后加入的股份制刷新的详细实践 ，证券法的起草 ，以及后期加入的股权分置刷新、以及建设多条理、完善的资源市场系统的讨论 ，一以贯之地体现了这一头脑 。
作为一个公司金融领域的研究者 ，我一直以为 ，明确差别制度配景下和差别经济生长阶段企业的谋划目的和实质 ，明确企业和市场、政府的关系 ，探讨怎样建设有活力的经济微观基础是公司金融理论必需直面的最主要的问题之一；而基于对这些问题的研究所形成的认知 ，有很大可能性能成为金融学的基准理论（benchmark theory） 。厉以宁教授对企业定位和其在经济生涯中主要性的清晰表述 ，对中国经济的市场化刷新和中国金融理论的生长而言 ，都是向前的一大步；它们也因此成为中国公司金融的基准理论的一部分 。
（二）企业的投融资决议
企业怎样投资和融资是公司金融关注的另一个主要问题 。刷新开放时代的中国经济 ，其生长模式恒久以来以投资拉动为主——1978至今 ，中国经济的牢靠资源形成的GDP占比一直坚持在40%以上 。经济学里有一个关于增添的剖析框架阐释了投资率、投资资源收益率与增添的关系：增添率 = 投资率 × 投资资源收益率 。投资率和投资资源收益率都能够增进经济增添 。刷新初期中国经济生长的起点较低 ，资内情对稀缺 ，资源的边际收益率坚持在一个较高的水平 。只要能够坚持一定的投资率 ，经济增添速率就能够获得包管 。随着我国工业化历程的靠近完成和高速增添阶段的竣事 ，投资资源收益率最先下降 。企业投资的重点从投资率转型投资资源收益率 。当投资资源收益率不高时 ，为了实现一个相对较高的经济增添速率 ，就必需增添投资率 。当中国经济靠高投资率推动时 ，经济高歌猛进的情形下 ，企业还可以靠大宗的银行信贷或是影子银行提供的资金支持做大规模 ，坚持增添 。但若是恒久依赖投资 ，而投资资源收益率跟不上 ，势必形成企业层面欠债率的一直攀高 ，造成经济生长失衡 。中国经济的高质量生长要求我们降低投资率 ，提高投资资源收益率 （Return on Invested Capital, 简称ROIC） 。唯有这样 ，中国经济才华实现从数目增添（quantity growth）向质量增添(quality growth)的转型 。
这是已往四十年大宗关于中国企业投资和融资方面的研究所泛起出的学界的最大共识 。而厉以宁早在1982年揭晓的《论社会主义有用投资和合理投资》一文 ，在快要四十年前就以严密的逻辑、问题导向性的研究要领以及对中国现实的深刻思索 ，形成同样的结论和判断 。虽然这篇论文讨论的是总体经济 ，但其逻辑和结论同样适用于企业 。这篇论文中 ，厉以宁首先指出 ，投资是经济增添的第一推动实力 。这一剖析与中国其时所处的经济生长阶段很是吻合 ，也为中国近四十年的经济高速增添所证实 。可是 ，他并没有止步于此 。这篇文章最大的理论孝顺在于创立性地界说、区分了有用投资和无效投资 ，以及合理投资和不对理投资 。厉以宁指出能够增进经济增添的投资是有用投资；除了增添社会总产品 ，提供经济增添率 ，对经济生涯中种种比例关系起到协调作用 ，对经济生长目的起到协调作用的投资才算是合理投资 。经济康健生长 ，需要推动的是有用且合理的投资 。别的 ，他还剖析了投资资金的泉源及其与财务的关系（注：1982年时的中国金融照旧财务的隶属） ，对投资与宏观经济失衡之间的关系做了深刻的讨论 。
虽然沿用的剖析范式和所用的术语纷歧样 ，可是这些问题导向性的思索 ，在实事求是的科学逻辑的论证下 ，获得与现代公司金融理论同样的具有一样平常性意义的结论：合理的投资决议能够更好地增进企业和经济的增添；判断合理投资决议的标准在于其能否创立价值 ，而不但仅是做大规模 。这些基于中国场景剖析得出的结论 ，成为中国公司金融理论的主要效果 ，其意义在中国经济现在正在履历的从高速增添向高质量生长的转型历程中已经彰显出来 。
现在 ，随着生齿老龄化加剧 ，国民储备率的逐渐下降；再加上较低的投资资源收益率带来的高杠杆率问题 ，以银行信贷驱动的投资作为经济增添主要动能这种时势已经难以为继 。中国经济将履历艰辛的从投资拉动向效率驱动的转型——我们未来需要更多依赖提升投资资源收益率（ROIC）来维持增添 。未来的增添将更多地来自于全要素生产率的提升 ，由于它能带来更高的投资资源收益率——具有高水平投资资源收益率的投资 ，在我看来 ，就是厉以宁教授界说的有用投资和合理投资 。在经济转型的历程中 ，以智力资源为基础的企业和立异型企业将会崛起 。它们的基因中隐含着对更高的投资资源收益率的追求；关于古板行业 ，我们必需接纳多种手段勉励企业升级换代 ，配合将中国打造成为更绿色、更立异的“制造强国” 。在这个历程中 ，我们期待看到中国古板行业的投资资源收益率获得显著改善 。只有当中国经济微观单位（企业）的投资资源收益率（ROIC）获得普遍提升时 ，中国经济整体的投资资源收益率才华获得大幅改善 。
为了实现中国经济向高质量生长转型 ，我们需要更多的有用投资和合理投资 ，需要营造促成有用投资和合理投资的资源条件和市场条件 。厉以宁教授三十七年前的文章留下的启示 ，现在仍然建设 ，其时代意义甚至越发重大 。
二、宏观经济调理中的钱币与财务
厉以宁早期的研究特殊关注宏观经济的调理 。对非平衡的中国怎样举行宏观经济和微观经济统一的调理这一问题 ，他留下了大宗著述 ，深刻地影响着中国刷新开放四十年金融治理体制的演进和钱币政策工具的变迁 。厉以宁在这个领域的孝顺集中体现在1985年揭晓的《试论我国现阶段金融手段对宏观经济的调理作用》和1997年揭晓的《论财务政策和钱币政策的配合使用》这两篇论文中 。
（一）涤讪中国宏观经济调理机制设计和演进的理论基础
施展市场在宏观经济调理中所起的主导作用是厉以宁一以贯之的主导头脑 。可是 ，他不拘泥于教条 ，而是从宏观经济种种调理机制的局限性出发 ，从政策最终效果出发 ，讨论钱币政策和财务政策在宏观调理中的作用 ，从而形成“接地气”的研究洞见 ，带来可操作的政策建议 。在《试论我国现阶段金融手段对宏观经济的调理作用》一文中 ，他论证了在其时的市场条件和资源条件下 ，接纳数目调控（投资信贷额及其增添）而非价钱调控的深层逻辑 。他叙述道 ，“在投资缺乏利息弹性或投资低利息弹性的情形下 ，对投资信贷额增添率的直接控制与利息率调解方法相比 ，不但在影响投资总量的变换方面有它的优点 ，并且在影响部分、地区、企业之间的投资分派比例方面 ，投资信贷额及其增添部分的分派比例的直接划定也将会优于差别利息率政策 。”可见 ，在利率没有彻底市场化以及钱币政策传导机制欠亨畅的情形下 ，接纳市场价钱（利率）调理宏观经济并非最优政策选择 �；欢灾� ，利率市场化以及钱币传导机制通畅有用是使用市场价钱机制调理宏观经济的前置条件 。
厉以宁1985年的这篇文章为中国近三十年的宏观经济调理机制的设计和演进涤讪了理论基础 。1984年 ，中国人民银行专司央行职能之后 ，中国钱币政策调理机制的设定和转变险些就是完全凭证上述逻辑来推进的 。一方面 ，政策制订者接纳数目调控 ，将中国宏观调控重点放在监测和剖析诸如投资信贷总额、钱币总量供应（M2）和新增人民币贷款这样的指标上 。2011年年头 ，中国人民银行正式建设社会融资规模统计制度 ，社会融资规模成为央行数目型调控的一个主要指标；另一方面 ，中国也在顽强地推进利率市场化的历程 ，并通过结构性钱币政策工具完善钱币政策的传导 。
在利率市场化方面 ，2007年1月4日 ，上海银行间同业拆放利率（Shibor）正式运行 。此举标记着中国钱币市场基准利率培育事情周全启动 。从2005年始 ，中国实现“贷款利率设定下限、存款利率设定上限” 。2012年6月8日 ，金融机构存款利率浮动区间的上限调解为基准利率的1.1倍；贷款利率浮动区间的下限调解为基准利率的0.8倍 。7月6日更是将金融机构贷款利率浮动区间的下限调解为基准利率的0.7倍 。2013年7月20日 ，中国人民银行宣布通告 ，周全铺开金融机构贷款利率管制 ，作废贷款利率0.7倍的下限 ，转而由金融机构自主决议贷款利率 。商业银行的贷款基础利率集中报价和宣布机制(Loan Prime Rate, 简称LPR)最先正式运行 ，这一利率天生和报价要领标记着贷款利率市场化取得了突破性希望 。2015年10月 ，金融机构存款利率上限周全铺开 ，利率市场化刷新迈出要害性一步 。
在结构调控方面 ，中国人民银行一直在推动通过结构性手段和市场手段实验宏观调控 。央行于1995年4月9日启动以国债为主要工具的果真市场营业 。随着时间的推移 ，一系列新的调理工具被陆续引入 。2013年1月 ，中国人民银行宣布启用果真市场短期流动性调理工具（Short-term Liquidity Operations ，SLO） ，作为果真市场通例操作的须要增补 ，在银行舷流动性泛起暂时性波动时相机使用 。同月 ，中国人民银行创设常备借贷便当（Standing Lending Facility ，SLF） ，对金融机构开展操作 ，提供流动性支持 。2013年9月 ，中国人民银行创设中期借贷便当（Medium-term Lending Facility ，MLF） ，对切合宏观审慎治理要求的金融机构提供中期基础钱币 ，中期借贷便当利率施展中期政策利率的作用 ，为降低社会融资本钱提供便当 。
（二）财务政策与钱币政策的配合
财务政策和钱币政策是国家调解宏观经济的两大手段 。厉以宁在1992年揭晓的《论财务政策与钱币政策的配合使用》一文 ，以精练的逻辑和对中国经济生长特征的深刻思索 ，给出了剖析两者怎样配合使用的理论框架 。他基于市场不完善这一条件 ，提出钱币政策和财务政策的起点是增进经济增添 ，而政策的选摘要充分思量政策效应怎样 。他指出：“在市场不完善条件下 ，中国经济的显著特点是‘刹车容易启动难’ 。宏观调理效应的差池称性也体现于此：宏观调理抽紧的时间 ，效应会迅速反应出来 ，经济会很快趋于缩短；而当宏观调理松开一些的时间 ，调理不易抵达预期的效果 ，经济只可能是缓慢第苏醒 ，甚至要滞后相当长的一段时间 ，经济才会重新活跃 。理由是：要经济活跃 ，必需使企业和投资主体有对盈利远景看好的信心 ，必需使宽大消耗者有对预期收入上升的信心 ，这样才华使购置力兴旺 ，使市场昌盛 。然而 ，信心的增强是一个累积的历程 ，并不是宏观调理一松开就能积累起人们对市场远景的形象的 。”厉以宁对在市场不完善情形下（注：拜见我在前文讨论的市场主体不完善的两者情形） ，从钱币政策和财务政策的可能效果出发来实验政策的配合使用 ，这一剖析框架沿用至今 。最近五年 ，中国宏观政策语境下经常听到的“起劲的财务政策和稳健的钱币政策”这样的表述 ，源头可以追溯到厉以宁教授最早关于宏观经济调理的研究 。
三、金融生长的理论与实践
厉以宁关于经济效率泉源的研究关于金融生长的理论和实践同样有主要的启示 。金融学的研究在已往四十年取得的最大成绩之一就是建设起来金融生长和经济生长之间的因果关系——一个蓬勃的金融系统能够增进经济生长成了理论界和政策界的共识 。受这种“金融深化理论”的影响 ，中国金融高速生长 。仅以1991年至2018年这28年为例 ，中国按M2权衡的广义钱币供应从1.9万亿元激增到2018年底的182.7万亿元；A股上市公司的数目从1991年年头的30家上升到2018年的3600多家；金融行业的增添值从1991年的戋戋1188亿元增添到2018年的6.9万亿元；2019年《银行家》杂志（The Banker）宣布的全球前1,000家银行排行榜中 ，136家来自中国的银行赫然在列 ，工商银行、中国建设银行、中国银行和中国农业银行雄踞排行榜前四名……
金融高速生长历程中 ，我们却逐渐形成了一个认知上的误区 ，总以为金融行业占GDP的比重越高越好、金融资产规模越大越好、金融机构数目越多越好、甚至金融中介的生意结构越重大越好 。在这种认知的指导下 ，中国金融业蓬勃生长,险些各地政府都在建设金融中心 ，把提升金融业增添值的GDP占比作为主要的施政目的 。刚刚出台的2019年上半年数据显示 ，上海和北京的金融业增添值的GDP占比都突破了19% 。然而 ，金融业高歌猛进的同时 ，实体经济获得的金融支持并没有响应增添 ，金融中介的本钱一直居高不下 。
这着实是一个天下性的难题 。数千年金融演进 ，金融中介方法越来越多元、金融产品和效劳种类越来越富厚、金融立异的“科学手艺含量”越来越充分 。然而 ，这一切没有转化为更低的实体经济融资本钱 。金融中介的本钱并没有随着金融大生长响应降下来 。例如 ，法国学者Guillaume Bazot2017年宣布的一项研究效果显示 ，美国、德国、英国和法国四个国家历史上爆发和维持单位金融资产的平均成内情对稳固；Thomas Philippon在2015年揭晓的文章中研究美国1880-2010这个时间段爆发金融资产的单位本钱 ，他发明约莫在1.5-2%之间——美国金融系统在已往一百多年的漫长岁月里爆发了重大的变迁 ，但金融的单位本钱却是惊人的稳固；Guillaume Bazot发明英国、德国和法国爆发和维持单位金融资产的本钱大致与美国相似 ，平均在2%左右 。透过对这些数据的解读 ，我们却发明一个关于金融生长的难明之“谜”——随着人们对金融认知的一直加深 ，金融立异的一直涌现 ，新的手艺也一直被运用到金融中 ，为什么爆发和维持单位金融资产的本钱并没有下降 ，甚至在大部分经济体还泛起出上升的趋势？
事实上 ，最近几十年的金融生长 ，除了形式上的精彩纷呈、看法上的推陈出新、头脑上的天马行空和实践上的大开大阖 ，已经给金融行业带来远凌驾市场竞争所能容忍的高利润之外 ，并没有降低金融中介的本钱 ，提升金融中介的效率——我把这一问题称为“金融生长之谜” 。“金融生长之谜”的恒久保存严重挑战着现有金融演进的底层逻辑 ，也挑战着我们现有的金融理论系统 。进化并纷歧定意味着升级 ，若是不可有用降低金融中介的本钱 ，任何形式的金融演进都毫无意义 。没有任何一个时代、任何一个经济体能够否定金融对经济社会生长的主要作用 。遗憾的是 ，金融在已往的演进历程中始终没有解决“金融生长之谜” 。
金融生长怎样才华降低金融中介的本钱 ，提升金融中介的效率？厉以宁于1998年揭晓的《论效率的双重基础》一文 ，提供相识决问题的思绪 ，其主要性在人们最先思索金融尤其是中国金融未来该怎样生长确当下 ，愈加凸显出来 。在这篇文章中 ，厉以宁在一定手艺对提升效率的主要性的同时 ，指出提升效率的另一大基� 。喝说囊蛩� 。他指出 ，对效率的研究有须要在市场调理和政府调理之外睁开 ，其中不可阻止需要思量人的起劲性和创立性的施展 。要施展人的起劲性和创立性 ，品德实力的作用禁止忽视 。他在文中讨论了凝聚力对效率提升的主要作用 ，强调了团队凝聚力和社会凝聚力的主要性 。他的剖析显示 ，效率的品德基础是客观保存的 。提升金融中介效率 ，降低金融中介的本钱 ，需要人们跳出古板金融头脑的窠臼 ，在市场和政府之外寻找诸如社区和文化这样的实力 。我很惊讶 ，这一直观而精炼的头脑 ，在最近二十年的金融演进历程中居然没有被给予足够的重视 。而这或许正是金融生长没有解决“金融生长之谜”的基础缘故原由 。
任何金融中介运动 ，更广而言之 ，任何商业运动 ，都是由投资者、治理层、雇员、消耗者、供货商、渠道商、甚至羁系者通过条约和种种‘左券’形成重大的社会网络关系来举行的 。只有当这些重大的社会关系能够通过社会和经济的架构、成文的执法约定、或是其他安排形式（文化、宗教等）增强人与人之间的联络（Bond） ，创立出信托（Trust） ，在家庭、企业、社区、甚至更大的组织里建设起体现为所有权（Equity）的归属感时 ，金融才华够真正创立价值 。提升金融中介效率的文化和品德基础因此客观保存 。
无独吞偶 ，在厉以宁论文揭晓二十年后 ，前国际钱币基金首席经济学家和印度中央银行行长 ，芝加哥大学金融学教授拉古拉迈·拉詹（Raghuram G. Rajan）在2019年2月份出书了他的新书《第三支柱》（The Third Pillar: how markets and the state leave the community behind）, 对这一问题同样做出了思索 。书中 ，拉古拉迈·拉詹强调一小我私家出生、生长、生涯和事情的社区的主要性 。他除国家和市场之外 ，社区是另一个主要的社会基石 ，一个能够实现可一连生长和容纳性生长的社会需要在充满活力的市场竞争、忠实有用的政府以及康健的社区（local communities）之间找到一个有用的平衡 。社区的活力能带来人与人之间的 “信托” ，这是社会效率和公正提升的一个源泉 。
近期一项研究发明金融中介本钱与建设“信托”本钱之间有显著的正相关关系 。“信托”能够提升金融中介的效率 ，有用降低金融中介的本钱 。这一实证发明印证了厉以宁教授关于效率的品德基础的论断 。
类似大数据和人工智能这样的科学手艺突破可以极大地消除信息差池称 ，可是降低金融中介本钱的要害在于降低资金两头建设信托的本钱 。手艺能够解决信托问题吗？未来的金融立异能否回归到“降低建设信托的本钱”这一基本规则？怎样才华有用增进信托的建设呢？建设信托（trust）不是仅仅靠手艺就能够解决的 ，它取决于更为起劲的人与人之间,人与社区之间 ，人与企业和种种组织之间的良性互动 ，取决于人是否具有“界说优美的能力和实现优美的愿力” 。关于这一系列影响金融生长甚至经济生长的第一性问题 ，厉以宁（1998）给出相识决问题的思绪 。
参考书目
厉以宁：“中国股份制刷新的回首与前瞻” ，《刷新开放三十年:见证与回首》 ，中国言实出书社 ，2008年版 。
厉以宁：《非平衡的中国经济》 ，广东经济出书社 ，1990年版 。
3.厉以宁：“所有制刷新和股份企业的治理” ，《中国经济体制刷新》 ，1986年第12期 ，第25-28页 。
4.厉以宁：“试论我国现阶段金融手段对宏观经济的调理作用” ，《中国社会科学》 ，1985年第4期 ，第27-34页 。
5.厉以宁：“论社会主义有用投资与合理投资” ，《财贸经济》 ，1982年第1期第28-32页 。
6.厉以宁：“论财务政策与钱币政策的配合使用” ，《亚太经济时报》 ，1997年
7.厉以宁:“论效率的双重基础” ，《北京大学学报》,1998年 。
8.Bazot, Guillaume,“Financial Consumption and the Cost of Finance: Measuring Financial Efficiency in Europe 1950-2007”,Working Paper, 2017.
9.Philippon, Thomas,“Has the US Finance Industry Become Less Efficient? On the Theory and Measurement of Financial Intermediation”,American EconomicReview, 105 (4): 1408--1438 ，2015.
10. Rajan, Raghuram,The Third Pillar: How Markets and State Leave the Community Behind, Penguin, 2019.
*本文选自伟易博编撰的《一生治学当云云：厉以宁经济理叙述评》一书
