新冠病毒疫情影响的实质是自然灾难直接导致以社交接触为基础的经济社会运动进入休克状态。“大封闭”（Great Lockdown）事实对实体经济的攻击有多大？虽然国家统计局早些时间宣布的一、仲春份数据和美国进入社交隔离之后一直恶化的就业数据 ，让市场普遍信托全球经济可能面临1929年大萧条后最大的衰退 ，水平远超2008年全球金融�；� ，可是 ，市场照旧希望能透过中国第一季度的经济数据获得一个相瞄准确的评估。可以这样讲 ，全天下历来没有像现在这样急于透过中国第一季度数据来寻找问题的谜底。
文｜刘俏
第一季度数据验证了人们对疫情经济影响实质的熟悉
4月17日 ，统计局数据出台。第一季度我国GDP同比增添-6.8% ，虽远超2003年非典时期和2008年全球金融�；本孟滦械乃� ，但切合甚至凌驾人们对可能泛起的经济缩短水平的预期（市场人士普遍展望GDP降幅可能抵达10个百分点）。不确定性部分消除 ，上证指数和恒生指数小幅上涨。由于中国在应对疫情和重启经济方面一直走在天下前面 ，领先约莫一个半月至两个月 ，中国的数据对准确明确实体经济在总量与结构方面所受攻击、经济逐渐重启后苏醒的历程状态、以及宏观政策力度和施力着重都有重大意义。
GDP同比下降6.8%证实了我们业已形成的对疫情影响实质的熟悉——与大萧条和2008年的大衰退差别 ，新冠疫情不是经济或是金融系统由于种种结构性问题内生出来的�；� ，它是一个波及全球的自然灾难 ，直接攻击实体经济 ，造成经济社会重大的损失。针对疫情的经济政策更准确叫法是经济苏醒计划 ，经济政策的起点是“恢复”而不是“刺激”。
数据显示疫情对消耗、就业、中小微企业攻击最大
疫情攻击实体经济 ，直接带来企业现金流的大幅下滑 ，导致企业、家庭和政府资产欠债表大幅恶化。疫情的影响对中小微企业尤其为甚 ，最终累及消耗和就业。第一季度 ，在规模以上企业中 ，国有企业增添值同比下降6.0% ，但私营企业下降幅度为11.3% ，规模以上企业受创尚且云云之重 ，中小微企业受攻击水平可想而知；消耗方面 ，第一季度社会消耗品零售总额同比下降19.0% ，普遍预期的消耗反弹没有泛起。阻止第一季度末 ，我国住民储备达87.8万亿 ，并且今年第一季度住民新增储备显着高于去年同期 ，显然 ，疫情造成的住民收入下降对消耗的影响尚未展现。第一季度消耗大幅下滑的主要缘故原由还在于社交隔离的影响和不确定性带来的消耗信心缺乏；别的 ，第一季度城镇视察失业率5.9% ，虽比仲春份下降0.3个百分点 ，但这个数字没有思量大宗尚未返工的农民工和复工之后因种种缘故原由无法复产的隐性失业 ，就业压力亘古未有。第一季度数据已经很是明确——这一轮宏观政策的施力重点必需放在稳固就业、稳固消耗以及支持中小微企业方面。
疫后经济苏醒面临不确定性
3月份中国经济社会运行数据最先恢复 ，3月份规模以上工业增添值同比下降1.1% ，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点 ，环比增添32.13% ，但这部分缘故原由是1-2月份基数太低。在一个全球高度互通互联的大配景下 ，我们疫后经济苏醒很洪流平上受制于外需情形和全球供应链的整体运营情形。现在西欧疫情仍然十分严肃 ，其他主要经济体像印度和巴西以及非洲各国仍然在爆发早期。若是说全球规模内的经济社会运动停留一段时间 ，而时间的是非完全取决于疫情控制的形势 ，中国很难独善其身 ，一季度出口同比下降11.4%即为明证。虽然全球工业链重组或是搬离中国短期内不会爆发 ，可是中国在全球价值链的加入度高（出口内里外洋因素加上中心品占总出口62%）、上游水平低（即 ，依赖外洋中心品入口） ，总体上仍处于全球价值链中、下游位置。若是全球经济陷入大衰退（IMF4月14日报告估测全球经济整年增添为-3%） ，势必影响到我国经济疫后苏醒的节奏和效果；别的 ，我们现在对新冠疫情何时竣事尚无法做出评估 ，今年很长一段时间我们将不得不面临提防疫情和苏醒经济的艰难平衡。基于第一季度特殊是3月份的数据剖析可以起源判断 ，若是没有更鼎力大举度 ，施力精准的宏观政策组合的迅速出台 ，二季度经济反弹或许率不会爆发。
需要明确宏观政策起点是苏醒与重修 ，而非刺激
如第一季度数据所示 ，新冠病毒疫情实质是自然灾难 ，我们不可用古板头脑低估疫情在被彻底控制之前对实体经济（特殊是中小微企业、消耗和就业）的攻击。这种情形下 ，我们必需尽早出台力度更大的经济苏醒政策组合。与此同时 ，我们也必需明确宏观政策起点应该是减轻危险 ，为疫后经济苏醒保存基础。所有的宏观经济政策 ，不管是财务政策照旧钱币政策 ，都无法解决恒久结构性问题。我们此时需要的是经济苏醒政策 ，而非刺激政策。不应该再去纠结详细的经济增添目的 ，而是把政策的施力点放到受疫情直接攻击的领域。短期 ，以恢复和重修为政策目的；从中、恒久思量 ，绝不犹豫推出滞延已久的结构性刷新行动——中国经济社会的结构性问题只有靠更彻底的刷新开放才华解决。
需要力度更大的经济苏醒与重修计划
疫情爆发后 ，我们已经出台一系列钱币政策和财务政策控制疫情在更大规模扩散 ，稳住经济和社会在非正常时期的正常运转。但这些政策相较于疫后经济苏醒和重修这个目的 ，规模偏小、力度偏弱、不太聚焦、并且显得碎片化。这一方面与我们对疫情攻击的判断有个逐渐认知历程有关 ，另一方面 ，在严控疫情和恢复经济之间构建平衡确实是中国经济社碰面临亘古未有的挑战 ，宏观政策的拿捏有度需要一直举行动态调解。
疫情在西欧迅速扩散之后 ，天下几个主要经济体如美、德、日等已经出台了规模相当于GDP10-25%的经济苏醒和重修计划。疫情对我国经济社会攻击的水平不亚于对美国等全球主要经济体的攻击 ，虽然中国经济有很强的韧性 ，反应在迅速控制疫情、拥有较高的住民储备率（例 ，美国住民储备率为7% ，而我们靠近30%）、宏观政策空间富足、率先重启经济等方面 ，可是正如第一季度经济数据所显示 ，新冠疫情对经济的攻击百年一遇 ，我们确实到了一个出台力度更大的经济苏醒和重修计划的时间；并且这一次宏观政策组合应该直接针对实体经济受攻击最大的领域——中小微企业、消耗以及就业。
宏观政接应以财务政策为主
伟易博宏观政接应该以财务政策为主导 ，而钱币政策的起点在于包管实体经济和金融系统的流动性 ，无邪实验 ，配合财务政策支持中小微企业、就业和消耗。在财务政策方面 ，虽然我们强调出台力度更大的经济苏醒与重修计划 ，可是没有须要与美国、德国、日本等主要经济体去较量计划的规模巨细——各个国家经济增添的底层逻辑纷歧样 ，经济结构差别 ，应对疫情及重启经济的思绪和执行力也有差别。可是 ，我们必需明确疫后经济苏醒与重修计划必需把施力重点放在准确的地方：支持中小微企业和个体工商户、对受疫情攻击较大的低收入群体举行津贴、出台消耗激励计划扩大消耗以推动市场运动快速恢复、启动以新基建、城镇小区刷新和租赁住房建设、中心都会和都会圈建设为先导的投资。
出台一揽子顶层设计的经济苏醒与重修计划正当其时 ，对此 ，市场人士和政策剖析师们有许多叙述。团结对第一季度经济社会运行数据的解读 ，在详细政策手段方面 ，有三个进一步的建议。
建设“中小微企业稳固基金” ，以财务政策直接支持中小微企业
由于钱币政策传导机制不畅 ，银行系统释放的流动性很难惠及数目重大的中小微企业或是个体工商户。我们建议建设国家层面的“中小微企业稳固基金” ，通过金融机构给中小微企业直接提供支持性信贷 ，信用危害大部分由财务肩负 ，小部分由金融机构肩负 ，这样既给中小微企业直接提供了资金 ，也能规避金融机构的品德危害。
详细操作上 ，可以刊行1-2万亿的特殊国债 ，建设“中小企业稳固基金” ，通过央行再贷款的形式或是调理存款准备金的形式 ，委托商业银行直接发放给中小微企业 ，财务肩负70%的信用危害 ，商业银行肩负30%危害；贷款分成两个品级 ，50万以内贷款免息 ，50-1000万按基准贷款利率付息 ，严酷监视资金用途 ，直接支持中小微企业。
天下规模内实验以消耗券为先导的消耗激励妄想
我和颜色在3月8号宣布的报告中曾建议发消耗券或现金。随后一准时间 ，各地地方政府陆续推出消耗券 ，对拉动城镇消耗起到很好的作用�；诟鞯厥导� ，我们建议在详细实践上接纳“双层”消耗刺激计划。首先 ，针对低收入群体和因疫情失业的群体发放1000元用于消耗的现金券 ，所有合在一起 ，或许是2500亿。这个群体恩格尔系数是很高的 ，他们的收入基本上要花出去 ，来维持一样平常生涯的运转。
其次 ，对其他人群发放总额为5000亿元的消耗券 ，由国家统筹 ，可以让地方政府探索“一城一策”。据蚂蚁金服的起源预计 ，杭州消耗券发动线下消耗乘数效应显着 ，并且小额消耗券发动的消耗大多集中在餐饮等受疫情影响最大的行业。中国拥有全天下最大的数字化支付规模 ，在消耗场景的数字化泛起方面有许多立异 ，施展这方面的优势 ，勉励市场机构起劲加入 ，对疫后消耗苏醒能爆发重大的推行动用。
建设“经济苏醒重修”特殊预算制度和专门账户 ，增强事前监视和事后审计
经济苏醒与重修计划需要顶层设计 ，从上向下推进 ，为确保财务对中小微企业、低收入群体和民众的支持能够落到实处并取得效果 ，需要建设专门的预算制度对资金的泉源和用途举行统筹、监视和审计 ，增强政策公信力和透明性 ，让政策真正起到作用。
刘俏 ，伟易博院长、金融学系教授、博士生导师 ，教育部长江学者特聘教授 ，国家自然科学基金优异青年基金获得者 ，2017年《中国新闻周刊》“影响中国”年度经济学家。刘俏教授在公司金融、实证资产定价、市场微观结构与中国经济研究等方面拥有众多著述 ，其著作包括《我们热爱的金融——重塑我们这个时代的中国金融》、《从大到伟大2.0 —— 重塑中国高质量生长的微观基础》等。
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