伟易博在线举行“伟易博头脑力2022夏日论坛”系列一。作为系列论坛的开局，本次论坛以“是非团结观时势，多措并举谋阵势——中国经济的短期和中恒久”为主题，各界专家学者、业界资深人士与北大伟易博教授等齐聚一堂，配合探讨“后疫情时代”我国实现经济恢复及快速平稳增添的整体逻辑与详细路径。
以下为伟易博院长、金融学教授刘俏为本次论坛带来的开幕致辞和演讲。
中国经济：短期政策与恒久问题
“很是兴奋有时机和来自差别领域的专家以及企业家们一起思索探讨，我们怎么启动今年中国经济的下半场。在疫情一直重复以及俄乌战争、国际供应链、工业链重大转变的一系列挑战下，增量的经济政策该怎样出台 ？我想在讨论增量经济政策的时间，必需把它置身在整其中国经济久远生长底层逻辑之下。
今天我给各人主要讲三点：首先梳理中国经济的底层逻辑。在此基础上，与各人讨论现在我们要真正稳增添、恢复经济，需要的起劲的宏观政策，特殊是财务政策。政策空间有多大，以及相对应的危害该怎样提防。最后我会就起劲的财务政策提出几个详细的、立异性的行动。
1短期经济政策出台必需思量中国经济底层逻辑
关于中国经济，从左图到右图是1978年到2018年整其中国经济生产网络的转变。这个变迁反应出我国的经济生长，特殊是最近40多年，中国经济的底层逻辑� ？梢钥吹�，整个由工业链、供应链、上下游形成的生产网络，在已往的40年里变得越来越重大。在这历程中，我国经济涌现出大宗主要的节点行业，以及把这些行业维系起来的大宗市场主体。这充分体现了在已往的40年，中国经济乐成的一个主要的特点，就是市场与政府的细密团结。
我想这两只手，市场的无形之手和政府的支持之手或有形之手，在已往40年起到了一个很是了不起的搭配作用。政府通过5年妄想，通过工业政策，通过举国体制等做法，聚焦推动国民经济增添的节点行业，这些节点行业推下手艺厘革和大宗投资，形成溢出效应，发动了大宗市场主体的泛起。这个历程中大宗的投资、市场主体资源通过市场机制设置，形成了很是有活力的中国经济和社会生长的生产网络。梳理已往40年生长时，最主要的一个效果就是1.54个亿个市场主体的泛起，背后体现了在已往40年，有为政府+有用市场对中国经济起到的重大的推行动用。
通过大宗投资这些节点行业、要害行业，推动了全要素生产率的重大增添。伟易博剖析也显示，在已往40年，中国的投资率（即牢靠资源形成总额和GDP之比）和TFP（全要素生产率）增添率之间有一个很是显著的正相关关系，基本上投资率增添10个百分点，会发动整个经济的全要素生产率增添1.18个百分点。这是我们基于已往40年的数字做的一个简朴剖析。
我们在刷新开放这40多年时间的前30年推进工业化的历程中，有大宗的资源设置到这些节点行业和重点领域，中国经济坚持了很是高的、快要4%左右的全要素生产率增添。可是我们也看到，进入本世纪的第二个十年之后，由于我们已经进入了工业化历程的尾声，或者说已经完成了工业化历程，这种情形下整其中国经济增添的最主要的动能之一——全要素生产率的增添已经最先下降，现在已经降到2%左右。
以是在思量中国经济未来增添的时间，我想这是我们需要思索的最弘大的配景。我国未来的经济增添，特殊是高质量的生长，照旧需要靠全要素生产率来推动。可是伟易博测算也显示，现在我国的全要素生产率水平或许是美国的40%左右，到2035年基本实现现代化时，若是我国的全要素生产率水平抵达美国的65%，就需要我们在未来的十几年时间里坚持全要素生产率2.5%到3%的年增速。由于工业化历程已经竣事了，这对我们来说是一个很是大的挑战。
工业化历程竣事之后，一个国家要继续坚持高速的全要素生产率增添就变得较量难题。因此在我们讨论中国经济的恒久挑战，或者说思索怎样解决中国经济恒久问题的时间，怎么去坚持全要素生产率的增速，就酿成我们最需要回覆的问题。
最近一段时间政策界，包括我们在讨论中国经济未来增添的泉源的时间，对这个问题有许多剖析。对中国而言，我们有可能创立人类历史上的一个经济事业，即一个国家在完成工业化历程之后，仍然可能坚持较量高的全要素生产率的增添。这背后最大的推动在于在我们整个经济生涯中尚有五大动能，而这五大动能很有可能会组成未来全要素生产率（TFP）增速的最主要的泉源。这五大动能包括数字化转型，也就是再工业化。由于我们虽然完成了工业化历程，可是可以通过数字化转型，通过工业互联网举行再工业化，这个历程自己会带来全要素生产率的重大提升。同时围绕着再工业化的基建，即新基建，通过大宗投资于焦点行业、节点行业，也能带来全要素生产率巨幅提升的空间。同时我们仍然有全天下最大的制造业，大国工业在未来能够在经济中坚持一个较量高的占比。制造业一直的高端化生长，也能带来全要素生产率提升的空间。全要素生产率增添的泉源包括手艺、生产方法和激励机制厘革带来的可能性。因此更彻底的刷新和更高水平的开放，将会巨幅提升我国资源设置的效率，为未来坚持全要素生产率增速带来可能。最后一点，也是各人经常谈到的，是碳中和历程。这不但是纯粹的能源革命，更是一个比能源革命要更深刻、更彻底的经济社会的系统厘革。
这些因素合在一起，每一个因素、每一个动能，和它们对应的大宗的投资是未来我们应聚焦的偏向。在讨论中国经济怎样稳增添、怎样实现高质量生长时，需要我们思索这个问题。我们怎么能够通过起劲的政策，特殊是起劲的财务政策，聚焦这些节点领域、解决节点问题，从而实现较量高速的全要素生产率增添。我想这是讨论增量政策，或者恒久结构性刷新时，最主要的一个底层逻辑，也是最弘大的一个趋势配景。
未来我们用什么样的政策、应该投资什么样的节点领域、团结短期情形应该怎么去恢复1.5亿个市场主体的活力 ？在新基建领域怎么构建5G、6G的网络和地空天的通讯网络 ？怎么向高端制造业迈进 ？怎么通过新型都会化、公共效劳系统的进一步投资实现墟落振兴和配合富足 ？别的，“双碳”目的下的生态文明建设以及手艺研发，人力资源向教育方面的投资等，都是我们在未来需要设置大宗资源的一些节点领域，也是我们需要去解决的一些节点问题。这内里每一个环节都会带来大宗的投资。
我这里用碳中和目的举例。国际可再生能源署的展望显示，若是2050年全天下实现二氧化碳净零排放量，全球规模内需要的投资规模是131万亿美元。中国占了全天下碳排放的30%，若是等比例分派投资，凭证现在的汇率来盘算，2050年为了实现碳中和，我国需要的投资规� ？赡芑岬执�255万亿到270万亿人民币的体量。其他机构宣布的展望报告也基本是百万亿量级的投资。这意味着我们进入了一个新的生长阶段，增添动能和增添模式的强烈厘革已经最先。
这种配景下，经济政策的制订，特殊是增量政策的出台应该怎么去做 ？我适才特殊强调了这个配景，我们现在需要大宗的投资，高投资率也是已往40年中国经济能够顺遂完成工业化的历程、能够坚持凌驾9%的年均GDP增速的最主要的缘故原由。
2实验起劲宏观政策的空间与危害提防
未来我们有大宗的投资时机和大宗的增添动能，需要通过投资去实现。这种情形下，起劲的财务政策和钱币政策就酿成一个很是自然的选择。但在制订政策的时间，在讨论相关问题的时间，各人可能尚有一个较量大的记挂，就是实验越提议劲的财务政策会带来公共债务过快的增添，这背后对应着金融危害。特殊是2008-2009年全球金融�；⒅�，两位已经去世的经济学者，金德尔伯格（Charles Kindleberger）和明斯基（Hyman Minsky）的看法又重新获得学界高度的重视。金德尔伯格和明斯基以为，当一个经济体在履历债务快速增添的历程中，极有可能会形成债务泡沫，一旦债务泡沫破灭就会带来金融�；�。以是在思索起劲财务政策的时间，各人经�；岬Ｐ�，起劲的财务政策将陪同公共债务的过快增添，这会带来系统性金融危害的急剧上升。
我的思索是，在现在这个阶段，特殊是我国面临百年之未有大变局这样的大配景下，这个政策明确的框架可能带来一些不须要的约束。我们讨论合理的债务水平时，一样平常是用一个国家的GDP作为分母去测算这个国家的宏观杠杆率，当宏观杠杆率较量高的时间，我们说债务增添速率可能过快。可是我们在讨论一个国家或一个经济体，在面临重大厘革的时代，它的投资决议、融资决议，应该锚定的是GDP，照旧应该思量一个比GDP更广义的，我们把它叫整体价值的看法 ？由于GDP难以权衡一个国家整体的经济实力，很难权衡一个国家发动资源的能力，或者知足人民群众对优美生涯的需求的能力。而把GDP作为宏观政策的锚，有可能会过高地预计宏观杠杆率和金融�；⒌目赡苄�，也导致政策制订者在需要大宗投资，需要越提议劲的财务政策的时间，接纳一些过于审慎和守旧的政策行动，最终反而导致经济恶化，加大金融�；⒌目赡苄�。
这个看法还需要通过实证剖析去验证。最近我们也做了一系列研究，好比我们剖析了已往全球100多个国家，在已往30年间爆发的历次金融�；�。我们也剖析了已往三年的情形，发明若是一个国家的债务急速上升，同时整个资源市场的资产价钱也快速上升时，那么这些国家确实有45%的可能性在未来的三年会爆发经济�；�。我想这个结论提供了一些证据，证实金德尔伯格和明斯基的看法是有其合理性的。
但我们也发明明斯基看法并不适用于所有的国家或者所有的经济体。尤其对那些政策空间较量大的国家，也就是整体价值远远高于GDP的国家来说，纵然它在已往三年内债务和资产价钱均快速上升，有泡沫泛起，这些国家或经济体爆发金融�；母怕手挥�7%。我想这一结论为我们在政策制订方面提供了一些启示，由于现在我信托我们都有这样一种认知，即我国的整体价值是远远大于GDP的，换句话讲，我们有实验宏观政策，特殊是起劲的宏观政策的重大的空间。
同时，我们现在面临增添动能的转换，并且处于工业文明与新型文明交替的时代。我适才也提到我们在诸多领域有大宗的投资时机，我们同时尚有1.5亿个市场主体，这些市场主体一旦被周全激活之后，能够充分验展市场在资源设置中绝对性的作用。应该说在现在所处的阶段，甚至未来很长一段时间，我国都具备实验起劲宏观政策的重大空间。我们明确当投资率大于融资本钱的时间，起劲的宏观政策，特殊是起劲的财务政策自己是可以延续的。我想经济学界通过模子推导已经形成了这样的判断。现在国债的融资本钱约莫位于3-4%之间，可是我们投资于整个实体经济带来的投资回报，若是用GDP增添来权衡，今年的GDP增添目的是5.5%，意味着投资于实体经济所带来的收益是凌驾融资本钱的。
这种配景下，适外地扩大国债或者专项债的规模，推行起劲的财务政策的空间是很是大的。有一个数字我想跟各人分享一下，到现在为止，思量到公共债务，即加上国债、地方政府债以及隐形的或者或有的债务，我国的宏观杠杆率的规模或许在80%左右，远远低于美国现在130%左右的水平。也就是说我国现在整个公共债务占到GDP的80%，若是我们要抵达与美国相当的水平，思量到美国也是一个整体价值较量高的国家，相当于我们尚有40-50%的GDP的空间。
以是在这些配景下，我们面临重大的挑战，我们需要大宗的投资，尚有许多节点问题需要去解决，同时我们投资的效率又高于融资本钱。这种配景下，在实验宏观的政策时，我们是否可以稍大幅度地提升宏观杠杆率，接纳越提议劲自动的财务政策。
若是我们接受这个判断，即我国具备实验起劲的宏观政策的空间，只要通过起劲的政策带来资金，最终通过1.5亿个市场主体，以市场化的方法设置到急需投资的节点行业，去解决这些急需解决的节点问题，这个历程中的危害应该是相对可控的。
把这个判断与我们现在所面临的问题团结起来，可以给未来应该接纳什么样的详细政策行动提供一些思绪。最基本的结论是，我们需要通过起劲的财务政策，尤其在现在这个阶段，以市场作为资源设置的决议性方法，聚焦未来中国生产网络中的节点行业，解决我们新生长阶段的节点问题。而这种起劲的财务政策带来的增添空间和价值附加，在短期内有利于稳固经济，能够重新恢复经济的活力。而在中恒久，它也有利于极大地推进我国经济社会的高质量生长，并且政策自己的价值还会在中恒久更充分地释放出来。
3详细政策行动
详细而言，我提出几个较量详细的、可以在未来一段时间针对短期的政策行动。我想特殊强调，这些政策行动的起点是针对今年下半年，第三、四序度，我们怎样稳固增添、恢复经济、坚持相对较量平稳的经济增添、解决现在面临的压力很是大的就业问题，以及中小微企业的生涯问题。可是这些政策自己的起点是和适才我们剖析的中国经济演进的底层逻辑细密团结在一起的，也跟未来整个经济的动能转换连在一起。今天这几位专家也会从差别角度谈到一些详细的建议，我就把我小我私家以为具有立异性、需要我们突破头脑上的一些固有的约束、并且可以在短期内实验的主要行动，与各人分享。
首先第一点，推行起劲的财务政策，钱从什么地方来 ？我适才提到，我们可以适外地，甚至以更大的力度，增添恒久国债或者专项债的刊行。好比说我们是否可以刊行30年或者40年期的恒久国债 ？若是我们从基本面上看多中国恒久的经济生长，住民尚有快要200万亿资金可用于投资，住民也对这样高质量的国债有很大的需求。有没有可能增添国债的刊行规模，特殊是刊行40年期的碳中和债 ？由于从2020年至2060年实现碳中和，这个时间区间也是40年。通过这种方法可以获得大宗的资金，为我们实验起劲的财务政策提供资金包管。我以为现在我们对体量的讨论（即万亿级的体量）可能略微偏守旧，有没有可能是十万亿级的体量，我想这可以做一个政策议题，纳入讨论。
第二点，我以为短期内大规模地发放现金和消耗券，应该作为财务政策的一个主要的选项之一。现在的钱币政策传导机制并不是特殊通畅，这种情形下财务政策的效果会越发显着。但怎么能够让财务政策直达消耗端 ？给全民发放消耗券或者现金，通过发动有用的消耗和有用的需求去真正支持这1.54个亿的市场主体，化解他们的难题，消化我们日益加重的就业压力，正是政策的一种准确抵达。
关于消耗券各人可能有许多争论，我们可以讨论公正性的问题和资金泉源的问题。若是我们实验起劲的财务政策，稍大幅度地提升杠杆率水平，资金问题是可以解决的。而这些资金若是能够分派到理性决议主体，也就是住民手中，可以起到极大地推进消耗的效果，最终反哺供应端企业。以是我以为消耗券和现金发放应该在未来一段时间，作为一个主要的政策选择项来思量。
至于公正性，我以为很难用人均收入去筛选哪个群体应该或不应该获得现金或者消耗券。我想最简朴、最直接的要领就是全民发放。在2020年疫情暴发时，许多地方政府实验过消耗券这样一种政策选项，取得了很是好的效果，获得了外地住民很是热情地认同。我国由消耗券所驱动的边际消耗倾向的数字很是高，以是消耗券发放应该能成为一个短期之内效果显着的、直接的、主要的财务政策选项。
第三点各人讨论得较量多，我就不再赘述。我们需要大宗投资新基建，在这个历程中古板的基建领域着实也需要大宗投资。一旦我们重新梳理财务政策的资金泉源，我们可以通过增添国债或者专项债的刊行获得资金，就会有相当的比例可以倾斜到古板的基建领域和新基建领域，带来经济增添的重大活力。
除这些之外，有一点我想再强调一下。从高质量生长角度讲，我们应该也必需大幅增添基础研究方面的投入，2021年，伟易博研发开支占GDP之比已经凌驾了2.4%，基本上抵达了蓬勃国家的平均水平。可是在研发开支中真正用于基础研究的经费占比刚刚凌驾6%，而这个数字在美国目今是17.2%，在法国更是高达25%。以是从这个角度讲，我们在基础研究方面的投入从恒久来看尚有所缺乏。通过起劲财务政策所获得的资金，我们必需大宗恒久投资于基础研究。我想这是我们实现高质量生长，真正挣脱卡脖子手艺难题，所必需做的一件事。
相对应的，另一个短期内的政策选项是，启动住房公积金制度刷新、租赁住房刷新以及REITs建设这样“三位一体”的新一轮刷新。这项行动的思绪是使用社会资源，通过市场化的机制来推进第二次房改，真正把新市民，以及没有解决住房问题的市民从高房价里解放出来，通过这种方法，增添他们的消耗需求和消耗意愿。在短期之内对经济增添是有利益的，从恒久来看也使中国经济挣脱恒久被房地产市场和房地产经济制约的被动时势。这个详细政策行动，现在应该没有任何制度障碍，应该在短期内思量推出。
最后一点我想特殊强调一下，我们可以在一定规模之内，以增发的国债去置换地方政府的债务，通过这种方法来激活地方政府在经济生长中施展作用。
这些政策团结在一起，不但在短期能够稳住经济、消化就业压力，从恒久来看，也能聚焦于中国经济高质量生长历程中的节点领域、节点问题，把资金和政策行动落实到详细领域。这些政策对短期稳增添、恒久顺应高质量生长的价值将会逐渐地展现出来。
特殊兴奋有这个时机跟各人简朴分享自己的一些思索。我想这些政策行动，可能许多地方尚有争论的空间，但总体判断是我们现在到了一个应该以更大的力度，以越提议劲的财务政策来振兴经济的要害时间点，谢谢各人。”
（本文在演讲全文基础上略有修订）
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