今年5月中下旬以来 ，人民币汇率以一直凌驾市场预期的姿态 ，走出一波强势升值行情。
事实谁是人民币强势升值的“幕后推手”？未来人民币汇率走势将何去何从？又将怎样影响中国钱币政策？9月27日 ，由北大伟易博主理的“北大伟易博头脑沙龙之宏观政策钻研会” ，约请了相关羁系部分、着名智库、外汇市场专家、着名校友企业家以及权威媒体 ，配合深入剖析与展望。
出席本次钻研会的嘉宾有：北大伟易博副院长龚六堂教授 ，北大经济政策研究所副所长、北大伟易博副教授颜色 ，中国金融四十人论坛高级研究员、学术委员管涛, 华融证券首席经济学家伍戈 ，朗闰资产治理宏观生意总监昌明 ，渣打银行（中国）有限公司董事总司理李志毅。
龚六堂教授：稳固人民币汇率 ，搞好海内经济是要害
▲ 龚六堂教授 ，伟易博副院长 ，应用经济系教授 ，教育部“长江学者”特聘教授 ，国家优异青年基金获得者
龚六堂教授体现 ，人民币汇率的主要性毋庸置疑 ，它关乎海内外经济 ，影响全球商业 ，与钱币政策也亲近相关。
近期人民币升值一个主要缘故原由 ，是中国海内经济的强力支持。从2016年下半年到今年上半年 ，无论是中国的名义GDP照旧现实GDP都坚持了优异形势 ，特殊是今年上半年抵达6.9%。别的 ，全球商业�；だ顺薄⒚懒ⅰ八醣怼薄⒑Ｄ谇业墓┯Φ纫蛩匾不嵊跋烊嗣癖业幕懵屎凸┣蠊叵�。
不过 ，龚六堂教授以为 ，只要把海内的经济搞好 ，人民币汇率坚持稳固是没有问题的。现在中国经济进入新常态、新阶段 ，要坚持稳固增添有几大方面的内容值得关注：
民营投资：2017年1-8月民间投资同比增添仅仅6.4% ，同时民间投资占整个投资的比重也在转变。刷新开放最初20年民间投资占比从36%上升到65% ，到现在又下降了4个百分点 ，这应当引起重视。
收入增添：中国的消耗水平增速从15%到现在的10.4% ，这些年伟易博收入增添与GDP增添基本同步。但比照美国经济 ，2015年美国人民收入中位数是5.7万美元 ，2016年是5.9万美元 ，增添了3.2% ，美国GDP增添了1.6%。而中国去年GDP增速为6.7% ，城镇住民收入增速仅为5.6%。
价钱水平：2017年8月份 ，天下住民消耗价钱同比上涨1.8% ，不到2个点。但这是2016年对CPI做了重大的调解后的数据 ，看中国的CPI不可用老眼光看看去。
工业生产者价钱指数(PPI)：从2016年9月份同比为负 ，一直上升至最高点8.2% ，上半年有所下降 ， 8月份又同比上涨6.3%。这其中尚有工业品、企业原质料的增添 ，这就推高了价钱水平 ，也会对央行的汇率有所挑战。
别的 ，金融危害对汇率影响也较大 ，值得小心。若金融泛起危害 ，房地产等领域就会泛起债务危害。这些问题都是现在供应侧刷新的重点 ，提升民营经济的活力 ，增添住民收入 ，提供知足消耗者需求的产品等 ，将投资和消耗更多留在海内 ，坚持中国经济的活力。
颜色教授：明确人民币和美元双边逻辑
▲ 颜色 ，伟易博副教授 ，北京大学经济政策研究所副所长 ，曾主持和加入中央财经向导小组、发改委等多部委的研究课题
看待人民币汇率问题 ，至少要从人民币和美元的双边逻辑来剖析。
人民币从5月份最先到近期的一直上涨 ，最主要的推动因素是美元的贬值。从美国经济基本面看 ，各人对美国经济增添有高估 ，事实上美国经济很有可能处于经济扩张周期的尾声。美国劳动力市场的失业率很低 ，但薪资增添缓慢 ，使得通胀增添较量缓慢。同时 ，美联储的钱币政策一直盯住2%的通胀 ，这是一个相对稳健、相对鸽派的钱币政策。再加上特朗普推进海内政策屡遭挫败 ，以及地缘政治相对平稳等因素 ，导致今年年头美元贬值一度凌驾10%。
人民币的逻辑需要剖析中国的经济基本面和一行三会的政策意图。2016年三季度经济苏醒第一波发动是房地产 ，第二波发动是制造业补库存 ，第三波发动是基础设施建设；再加上今年出口形势又很是好 ，以是从去年三季度最先这些因素轮替支持经济的上行。今年钱币政策越发偏中性 ，强羁系、金融去杠杆缩短了人民币的流动性。这些因素推动了人民币的相对强势。
关于未来美元的走势 ，颜色教授剖析 ，美联储将于10月尾“缩表” ，预计明年会进一步渐进缩表 ，镌汰美元的流动性 ，因此美元恒久利率的上升将是确定性的事情。预计今年四序度美联储加息概率将凌驾70% ，这些对美元是一个强有力的支持。明年美联储有望加息两次 ，缓慢退出量化宽松政策 ，将逐步对美元走势提供支持。
就未来海内经济而言 ，颜色教授体现 ，今年下半年由于财务压力的缘故原由使得基础设施建设热潮难以一连 ，房地产调控政策料将延续 ，强势的人民币将负面影响出口 ，加上基数效应 ，使得下半年海内经济数据不会太亮丽。别的 ，他以为人民银行没有任何念头使得汇率恒久强于6.6。他展望 ，若是不泛起国际海内的突发性系统性危害 ，今年美元兑人民币汇率有望在6.65-6.85之间波动 ，年底可能是6.75左右。而明年年底人民币会缓慢贬值到6.85。
管涛：人民币汇率双向波动 ，弹性增添
▲ 管涛 ，中国金融四十人论坛高级研究员暨学术委员 ，国家外汇治理局国际收支司前司长
视察人民币几个阶段的走势可以看出：刚最先是离岸人民币汇率升值发动在岸市场的升值 ，8月份以后逐渐是在岸自己的汇率走强。在管涛看来 ，最近一段时间的人民币升值主要缘故原由是境内市场实力驱动。
别的 ，凭证人民币中心价定价公式 ，美元弱人民币就应该更强 ，而引入逆周期因子 ，更向市场发送了一个信号 ，即有关方面以为人民币兑美元还没有反应真实的水平。虽然 ，美元弱导致人民币走强自己跟外汇供求并没有关系 ，由于前7个月银行即远期结售汇一连逆差 ，只管逆差趋于收窄。
关于汇率刷新 ，管涛以为 ，目今人民币汇率双向波动、弹性增添 ，实现人民币汇率清洁浮动仍然是汇改的既定目的。现在是不是深化人民币汇改的时间窗口 ，需要综合权衡。不过 ，刷新就会有不确定性 ，要做好预案。形势好的时间刷新相对有利 ，形势欠好的时间刷新危害相对较大 ，要从最坏处妄想争取最好的效果。他以为 ，广义的人民币汇率形成机制刷新依然在有序推进 ，包括刷新汇率调控机制、加速外汇市场建设 ，以及理顺外汇供求关系。
他预计 ，未来的人民币汇率走势将双向波动 ，远期市场美元对人民币仍然是溢价 ，显示未来人民币对美元是贬值的 ，很主要的缘故原由是利率平价理论 ，高息钱币未来是贬值的。同时 ，离岸人民币汇率CNH围绕在岸人民币汇率 CNY是上下震荡的 ，双向波动 ，而不是恒久的偏强或者是偏弱 ，批注市场没有明确的升值或者贬值预期。
伍戈：对基本面的预期差别导致汇率转变
▲ 伍戈 ，华融证券首席经济学家 ，曾恒久供职中国人民银行政策部分
伍戈以为 ，汇率问题的重大性和判断难度甚至凌驾A股市场和中国房价。视察今年以来人民币的体现 ，去剖析为什么升值那么快 ，比评价为什么升值更有意义。
从他的履历看 ，经常账户已无法再指导汇率 ，相比之下“预期”越发主要。2015年8月汇改后有一个较大的改变。人民币体现不再是中国基本面和美国基本面的绝对差别关系 ，而是与预期差有关。此前预期中国经济基本面增速是6.5% ，现在超预期到6.9% ，逾越了美国增速的预期 ，这就会导致汇率的转变。
伍戈在与外洋投资者交流时发明 ，他们越发关注偏结构性的内容 ，好比杠杆率。企业8月杠杆率有一些下降 ，可是住民杠杆率在上升 ，团结起来总体绝对值是在上升的 ，但好新闻是加速率略微下降。他们也关注商业银行不良率。商业银行不良贷款余额在2015年811汇改时抵达极点 ，8.11人民币有强烈的贬值是有原理的。不良率已往几年在温顺上升 ，可是今年以来也在温顺的下降。从杠杆率而言 ，虽然杠杆在增添 ，可是杠杆率的边际在下降 ，在改善。
伍戈体现 ，这是他多年职业生涯视察汇率问题的一些转变 ，视察视角从已往更多以经常账户来看待汇率的水平及趋势 ，转变为越发注重资源金融账户 ，他以为 ，基本面的利差更主要 ，市场也更多是看预期差。
他总结说 ，去年以来应该说各人预期中国很差、美国很好；今年以来 ，特殊是8月份两者位置替换了。展望未来 ，总体而言 ，他以为中国没那么好 ，美国也没那么差。
昌明：商业银行缺美元 ，压力大过央行
▲ 昌明 ，熊猫生意员 ，浙江朗闰资产治理有限公司宏观生意总监
昌明从生意员的角度出发 ，体现更关注加入者的行为模式 ，因此关注加入者结构改变比关注市场动向多 ，关注钱币银行系统的转变比关注宏观经济的转变多 ，尤其关注市场运行机制的转变和潜在的压力。
昌明以为 ，现在人民币汇率机制有一个要害节点还没有获得充分重视 ，就是境内商业银行的美元钱币银行系统。这个系统是人民币汇率形成机制的生意市场 ，也是外汇占款流入流出的通道 ，更主要的是肩负着为中国国际商业提供融资、结算的重任。2016年到2017上半年 ，人民银行为了应对无序的资源流出支付了许多起劲也肩负了许多压力 ，但他以为商业银行的压力比人民银行要大得多。境内商业银行在外汇流出的时段大宗消耗自身的美元流动性 ，导致银行自身面临美元流动性缺乏、美元融资本钱偏高的情形。在许多时段 ，生意员能够视察到境内美元流动性紧缺对汇率的影响。
在理想的情形下 ，外汇多空双方 ，亦即入口商、出口商、境内外投资者的需求抵达一个自然的平衡 ，能够将一样平常的不睬性攻击消化。完成这一使命的是具有强盛外汇生意能力、外汇流动性充分的商业银行。但在811以后 ，商业银行的外汇生意能力没有获得响应的增强 ，尤其是美元流动性还被削弱。中国国际商业占了全球国际商业的1/4左右 ，可是商业银行外汇信贷收支表加起来才不到1万亿美元 ，这是远远不敷的。若是商业银行不可肩负起提供流动性的重担 ，那么正常的、市场化的汇率刷新是做不到的。
今年总体来看 ，人民银行在逐渐增进跨境收支的平衡 ，作废一些限制外汇流动性的暂时步伐 ，这是一个好的迹象。若是继续视察人民币汇率形成机制的改变 ，更应关注商业银行的美元流动性能够获得多大的改善。别的 ，出于生意的直觉 ，他对美联储缩表远景感应气馁。由于美联储为全球的美元钱币银行系统提供了基础流动性 ，而基础流动性的缩短 ，是整个钱币银行系统的重大改变 ，我们现在尚不可推测最懦弱的节点 ，可是过于依赖美元流动性的经济体 ，尤其是部分新兴市场国家 ，可能要面临严肃的磨练。
李志毅：人民币双边波动加剧 ，国际化趋势显着
▲ 李志毅 ，渣打银行（中国）有限公司董事总司理 ，金融市场部中国区销售总监
在李志毅看来 ，总体来说近期人民币汇率泛起双边波动的状态。代客结售汇的即远期生意量在增添 ，企业套保行为越提议劲和理性；结售汇套保盘日渐平衡 ，企业客盘导向因素显着。
关于最近的刚需购汇 ，既有是季节性因素 ，也有事务性的因素 ，好比企业利润汇出 ，大行的优先股刊行等 ，可能都会导致在市场上购汇盘增添；结汇即期盘在市场回到6.6之后才有更大的释放 ，以是在8月份结售汇报告中可以看到即期以及交割的远期代客的净结汇只有30-40亿美元 ，未来转变仍需进一步视察。
从已往的履向来看 ，企业的呼声和合理要求越来越获得羁系的支持和认同 ，不但是知足刚需的即期购汇 ，确保实需原则的套保盘也越来越获得政策层面的支持 ，其中外汇危害准备金降为零有用降低了企业购汇转动套保的本钱。别的 ，外汇市场关于外洋加入主体的进一步开放与其他金融衍生品市场的开放相辅相成、相互增进。
关于未来 ，李志毅以为人民币国际化趋势很是显着 ，以债券市场为例：阻止2016年底中国债券市场总量68万亿人民币 ，约折合10万亿美元 ，在全球排第3位。到现在外洋主体持有的比例只占到约1.7%；随着银行间债券市场允许更多外洋主体加入 ，债券通的开展以及人民币币值关于一篮子钱币的相对稳固 ，外洋主体持有量有望在未来3年抵达人民币4-7万亿的规模（包括指数投资在内）。种种外洋主体已经可以直接使用海内外汇市场对其投资于中国的金融资产举行保值 ，这很是有利于进一步推感人民币国际化历程。
伟易博头脑力
“伟易博头脑力”是北大伟易博的头脑平台 ，旨在用国际通行的研究工具和要领做具有国际水准的驻足中国、辐射天下的中国学问 ，提供政策建媾和咨询意见 ，效劳经济社会生长 ，用扎根中国经济社会的政策研究和前沿商业实践研究反哺商学教育；通过头脑引领实践 ，为政府政策制订提供决议参考。
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