国家统计局在7月17日宣布了今年6月份和二季度中国经济效果单。今年二季度我国实体经济的各项指标都凌驾市场预期。其中，二季度GDP现实经济增添6.9%，与一季度持平，使得上半年现实GDP增添坚持了亮丽的6.9%增速。其它实体经济指标，例如工业增添值、社会消耗品零售总额和牢靠资产投资，都展现了较强的增添势头。

我们以为，GDP和其它实体经济数据体现出今年上半年的经济增添势头显着强于去年，扭转了经济增添逐年放缓的趋势。前瞻性经济指标走势同样较为强劲。由此，我们以为经济增添的势头在短期内或可持续。下半年财务政策或将相对审慎，钱币政策将严酷坚持稳健中性，外需也保存一定的不确定性。因此，经济增速在下半年可能温顺放缓至6.7%，我们预测整年增速为6.8%。这将是2010年以来首次GDP增速回升。

今年下半年我们依然需要注重可能保存的黑天鹅事务。虽然近期增速放缓，可是经济的杠杆率依然在攀升。上周周末，第五次天下金融事情聚会召开。在此聚会中，金融清静被提高到前所未有的高度；＞刍峋鲆槌闪⒐裨航鹑谖裙炭刮被，再次展示了国家最高决议层对金融去杠杆的刻意。由此我们以为，高欠债率的国有或者民营企业，特殊是在房地产行业、新兴互联网行业以及古板重工业，会保存黑天鹅事务的可能性。另外，美国钱币和商业政策的不确定性也可能会对下半年经济带来潜在风险。1.内外需强劲反弹

今年二季度的GDP现实同步增添率与一季度持平，坚持在6.9%的高位。GDP能够超预期增添的主要原因是内外需在二季度都坚持了强劲增添。工业增添值是6月份实体数据的最大亮点。6月份规模以上工业增添值同比增添7.6%，与今年3月份增幅持平，是已往两年工业增速的最快值；；繁燃镜鞯墓ひ翟鎏碇荡2013年以来第二高。我们以为，工业增添值的强劲增添是由内外需配合推动的效果。

就内需而言，首先，二季度牢靠资产投资坚持了稳固的增添。我们凭证国家统计局宣布的累计数据盘算了每个月的单月牢靠资产增添率。我们发明，牢靠资产投资增速从5月份的7.8%提高到6月份的8.8%，而民间投资增速也从5月份的6.7%大幅提升至6月份的8.2%。就行业而言，我们发明制造业牢靠资产投资增添率从4月份的3.2%大幅提升到6月的6.6%。而房地产行业去库存希望显着，二线以下城市需求强劲，牢靠资产投资坚持稳健增添，六月份增速为7.9%；；∩枋┩蹲试鎏沓中烤，六月份增速高达21.4%。值得注重的是二季度PPI增速较为平稳，因此剔除物价水平之后的牢靠资产投资增速依然强劲，对GDP增添起到了较强的支持。

战胜了年头的疲软势头，二季度消耗重拾增添。其中6月的社会零售消耗同比增添11.0%，创2016年以来最高增添率。其中农村消耗在二季度进一步加速，6月份增添高达12.9%，创已往四年的最高值。由于生齿结构的因素，以及经济基本面的走强，城镇劳动力市场较为稳健，凭证国家统计局的视察，6月份天下城镇视察失业率已经连续两个月坚持在5%以下。这使得城镇消耗增速平稳，6月同比增添10.7%，也是近年来较量高的增速。其中，跟房地产相关的消耗，例如家装、家具、家用电器等，增速坚持在双位数增添；；而汽车销售也战胜了年头的下滑，重拾稳健增添的势头。

今年年头以来收支口强势增添，一扫近两年来国际商业的颓势。其中，六月份出口继续坚持双位数增添，美元计值的出口同比增速为11.3%，人民币计值的增速高达17.3%，显著强于市场预期。整个二季度出口同比增添9.4%，高于一季度的8.1%，这意味着出口形势显著改善。从全球经济看，今年以来美国经济温顺增添，欧元区经济持续苏醒，日本经济有所恢复，新兴市场中的一些经济体需求强劲，使得我国对美欧日和印度、巴西、俄罗斯等经济体出口增速维持在高位。强劲的外需为二季度的经济增添提供了强劲的动力。

2. 经济结构持续改善，整年经济增速有望抵达6.8%

上半年我国的服务业增速持续高速增添。其中，二季度第三工业增速为7.6%，高于第二工业的6.4%。这使得服务业在GDP中比重已经上升到54%。服务业的持续扩张，已经成为GDP增添的稳固器。制造业内部的工业结构也一直提升。从出口数据可以看到，高科技、机械电子类出口增速增添最快，已经成为出口商品中的最大份额。中国经济结构一直改善，为近期经济增添提供持续稳固的动力。因此我们以为短期内经济增添的动能将会持续。

展望下半年，我们以为GDP增速会放缓至6.6-6.7%左右，这使得整年经济增速约为6.8%。这将是2010年以来年度GDP增添率第一次加速，有助于稳固全球投资者的信心，也为经济结构的进一步伐整创立了更大空间。我们以为下半年经济增添略微放缓的原因主要是：

首先，二季度GDP环比增添率为1.7%，略低于往年平均水平，说明经济增添动能略微放缓。而2016年下半年经济增添已经最先企稳回升，四序度同比增添提升至6.8%。这使得今年下半年将碰面临较高的基数。我们以为下半年GDP增速很难维持6.9%，而6.6-6.7%将会是更有可能的速率。

其次，6月份的前瞻性指标，例如房地产新开工项目、土地成交面积、PMI指数、工业产品出口交货值等均坚持稳健增添，意味着近期增添动能将持续。然而，我们以为近期政府对大中型城市房地产市场的严酷管控最终将影响到至少前30个大城市的房地产投资与相关消耗。虽然三、四线城市房地产将坚持稳固增添，但我们以为二线城市近期的超通例爆发式苏醒不可持续，这使得房地产投资在下半年有可能会显著放缓，最终影响到GDP增添。

第三，我们以为上半年经济昌盛的一个主要因素是财务政策的显著扩张。今年上半年财务收入稳健增添，但财务支出增添高达15.8%。其中，6月份财务支出增速高达19.1%，体现了非；Ｆ鹁⒌牟莆裾策。可是今年妄想财务赤字占GDP比重坚持在3%，与去年相同。这意味着下半年可能会泛起一定的财务缩短。这对基建投资等经济活动会爆发一定的影响，使得下半年GDP增速会泛起一定的放缓。

第四，我们以为钱币和信贷政策会在下半年进一步缩短。时隔五年多，上周末我国召开了第五次天下金融事情聚会，把金融清静提高到国家战略层面，并且成立了新的机构：国务院金融稳固开展委员会，以统一协调金融羁系。综合已往两天的进一步新闻，中国人民银行将在协调金融羁系中饰演焦点向导功效。我们以为，在此政策配景下，流动性的提供将越发审慎，金融羁系将越发全笼罩、全穿透，市场利率会维持高位。已往两个月我国M2增速历史性的低于10%。我们以为低速M2增添很有可能在今年下半年延续。这会对下半年GDP增速爆发一定影响。

3.仍需提防黑天鹅

虽然总体而言我们以为GDP在下半年将维持稳健增添，我们依然会担心经济中可能的风险点。在一定的条件下，依然保存爆发黑天鹅事务的可能性。我们以为黑天鹅事务最有可能泛起在三个方面：

首先，偏紧的信贷政策给高欠债率的企业带来前所未有的压力。不但仅对古板行业的国有企业形成压力，更有可能的是，高欠债率、高泡沫的房地产和互联网行业，尤其是从事这些行业的民营企业也将承压。这些企业涉及的资金规模相当重大，一旦泛起流动性风险，将会对金融系统的稳固性带来很大挑战。

其次，我们以为美国经济的基本面、钱币政策和商业政策保存一定的不确定性。特殊是由于特朗普总统商业政策的不确定性，一旦中美之间泛起商业争端，将对外需爆发很是重大的负面影响。

再次，虽然近期人民币汇率企稳，外汇储备稳固在3万亿美元以上，但我们以为数据并没有完全反映国际收支领域的真实供求关系。由于已往两年人民币国际化泛起一定程度的波折，外汇管制持续增强，使得人民币汇率泛起了一定程度的贬值预期。虽然近期有所改善，可是我们以为并未根天性好转。一旦我国金融系统泛起波动，或者美元由于种种原因再次走强，国际收支尚有可能再次承压，因此汇率和国际收支也是投资者需要关注的潜在风险点。

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