伟易博宏观政策课题组
课题组成员：刘俏、周黎安、陈玉宇、张峥、颜色、唐遥、张琳、高茜芸、张佳慧
新冠肺炎疫情在全球迅速伸张 ，直接攻击实体经济 ，造玉成球经济社会层面上的重大灾难 。虽然我国在疫情防控和经济重启方面一直走在天下前面 ，可是正如第一季度经济数据所显示 ，新冠疫情对经济社会秩序的外生攻击百年一遇 ，已经出台的一系列钱币政策和财务政策相较于重大时势下的疫后经济重修目的及较恒久将面临的下行压力 ，显得力度偏弱且碎片化 ，政策目的明确度不高 。1929年大萧条因政策力度不敷而迁延日久 ，就是历史给予人们的教训 。经济疲软的惯性会使得后期经济下行的压力更大 ，问题更难明决 。目今我们必需下更大刻意、以更强的推动力 ，出台力度更大的经济苏醒和重修计划 ，使得经济重获活力 。
近期 ，伟易博多次组织教授们就疫后中国经济重启建言献策 ，凭证疫情影响性子以及中国经济焦点逻辑的转变 ，提出了一揽子政策建议：
● 推出以财务政策为统领、规模为4.88万亿的一揽子政策组合 ，建设专门预算和专门账户 ，增强国家层面统筹和监视 ；
● 发放规模为9000亿元现金券和消耗券 。对低收入群体和疫区民众发放现金券 ，政策目的是纾困 ；天下规模内大规模发放数字消耗券以提振消耗 ；
● 建设“中小微企业稳固基金”（1.5万亿）和“出口企业稳固基金”（0.5万亿） ，直接以财务支持中小企业和出口企业 ；
● 加大新基建投资（3000亿） ；加速基础设施REITs试点和配套制度建设 ；加大概害领域的有用投资 ，含公共卫生建设（1万亿）、老旧小区刷新（2600亿）、租赁住房（4000亿）等 ；
● 建议以适当提升赤字率、刊行特殊国债、增添地方专项债规模、盘活存量资金等方法提供一揽子政策的资金支持 。
一、增强政策统筹力度 ，出台一揽子宏观政策组合 ；建设“经济苏醒重修”特殊预算制度和专门账户 ，增强事前监视和事后审计
疫情下 ，一系列财务政策和钱币政策陆续出台 � Ｇ艺叻矫� ，央行共释放2.2217万亿中恒久流动性 ，其中通过MLF、普惠金融定向降准和再贷款划分释放5000亿元、9500亿元和1万亿元资金 ，同时通过TMLF收回2283亿元中恒久流动性 。若叠加央行未实验到位的再贷款额度 ，央行拟释放中恒久资金共计3.0217万亿元 。所有这些都是基础钱币的释放 ，思量我国平均5倍左右的钱币乘数效应 ，现在钱币政策的支持力度已有15.1万亿左右 。
与此同时 ，中央和地方麋集出台其他减负纾困政策 。迄今国家层面已经宣布凌驾200项政策文件 ；地方政府推出的政策有800多项 。伟易博统计显示各地财务用于疫情防控投入资金抵达1452亿元 ，预计整年减免社保缴费在5000亿元以上 ，增值税整年减免800亿 ，第一季度对难题群众救助津贴资金达1560亿元 ，再加上用水、用电本钱和房租减免及稳岗返还 ，钱币政策之外的各项支持政策力度已经在1万亿元以上 。但由于政策出台碎片化、政策目的明确度不高、落真相形狼籍不齐 ，再加上钱币政策传导机制欠亨畅等缘故原由 ，虽然现在政策规模不小 ，但实体经济 ，尤其是受疫情攻击最严重的中小微企业和出口部分 ，仍然普遍感受规模和力度不敷大 。
为确保政策对中小微企业、低收入群体、就业、出口部分等的支持能够落到实处并取得效果 ，我们建议增强国家层面政策统筹力度 ，推出一揽子以财务政策为统领的政策组合 ，明确支持的规模和重点领域 ；同时 ，建设专门的预算制度和专门账户对资金的泉源和用途举行统筹、监视和审计 ，增强政策公信力和透明性 ，让政策真正起到作用 。
二、 以“双层”消耗激励为特征的消耗券建议
我们以为在短期内帮助中小微企业和个体工商户、提供更多就业岗位方面 ，提振消耗要比投资的效果更好、更直接 ，大规模的消耗券发放可作为财务政策选项 。消耗券多在经救急速下滑时接纳 ，政府通过转移支付增添住民消耗 ，消耗增添发动企业生产 ，生产增添提供就业岗位 ，就业增进消耗 ，整个历程不但良性循环且具有乘数效应 。
我们和蚂蚁金服的团结研究剖析3月27日和4月3日杭州市政府通过支付宝平台发放的350万套、总价值2.5亿元的消耗券的实验效果后发明 ，消耗券的实验对疫后拉动消耗有起劲的正面作用 。1元钱的财务津贴能发动平均3.5元以上的新增消耗 ；消耗券面额越大 ，拉动效应越强 ，拉动效果不会导致未来消耗的下滑 ；对差别行业和人群的消耗刺激效果没有受到 “数字鸿沟”的影响 。
同时 ，通过对消耗券在广西全境实验效果的较量研究 ，我们发明消耗券对消耗的提振作用在经济相对欠蓬勃地区同样显著 ，带来的乘数效应甚至更大 。推出无邪、切合民众心理、对民众行为能形成巧妙“助推”（behavioral nudge）作用的数字消耗券 ，可以用相对较低的财务支出抵达事半功倍的效果 。
因此 ，我们建议接纳“双层”消耗激励计划 ，对低收入群体和疫区民众发放现金券 ；同时天下规模实验大规模消耗券发放 。该计划规模为9000亿元 。
首先 ，针对低收入群体和湖北就业生齿全体发放1000元现金券（即政府津贴比例100%的消耗券） 。凭证人社部数据披露 ，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人 ，占总生齿的比例为55.33%（7.7471/14） 。若将月收入3000元以下就业生齿视为低收入群体 ，该群体占比31% 。因此估算 ，除湖北外低收入就业生齿约为2.23亿人（（14-0.5917）×55.33%×31%） ，湖北省就业生齿约为3273.88万人 。因此现金券津贴金额为：2627.31亿（除湖北外低收入就业人群津贴金额+湖北省就业人群津贴金额=22999.18万×1000元+3273.88万×1000元） 。该群体恩格尔系数很高 ，收入基本都要花出去来维持一样平常生涯的运转 。对这个群体发放现金券 ，主要政策目的是纾困和救援民生 。
详细实验上 ，现金券发放可以探索与消除“数字鸿沟”联系起来 ，借此将逾2亿低收入群体纳入到以移动互联为基础的数字经济系统 。通过电信、第三方支付平台、民政部分、财务部分等协同 ，甄别出受益群体 ，精准发放数字现金券 。我们预计 ，财务在消除“数字鸿沟”方面的投入约莫为1200-1400亿（以本钱价采购手机和1年的流量套餐 ，约莫每人600-700元） 。值得指出 ，中国数字经济基础设施的恒久投入和应用场景方面的大宗立异为公共政策的设计与执行带来了更大的空间 。
其次 ，在天下规模内大规模发放总额为5000亿元的消耗券 ，由国家统筹规模和央地资金划拨 ，由地方政府凭证外地情形探索“一城一策” 。虽然各地详细情形有异、数字经济生长水平差别 ，可是杭州案例对在更大规模内实验消耗券所能带来的消耗增添有很大的启示 。以杭州3.5倍的新增消耗拉动倍数盘算 ，5000亿的消耗券核销能够带来1.75万亿的社会零售总额 ，发动4.25%的社会零售总额增添 。
三、通过“中小微企业稳固基金 ”为宽大市场主体纾困
我们建议建设“中小微企业稳固基金” ，规模为1.5万亿 ，由财务主导 ，给中小微企业提供支持性信贷 。为应对疫情带来的攻击和影响 ，天下几个主要经济体如美、德、法、日等出台的经济苏醒和重修计划 ，均包括为企业 ，尤其是中小企业提供紧迫贷款或贷款担保等步伐 。针对我国的现真相形 ，夯实民生底线、稳住经济基本盘是统筹推进其他事情顺遂开展的主要基础 ，而孝顺了80%以上城镇就业的中小微企业的生涯 ，与稳就业和保民生这两项重大问题细密相关 。关于许多中小微企业或者个体工商户而言 ，仅需50万元的资金支持就能熬过天下规模内大封闭的竣事 ，回归到正常的谋划状态并依赖自身的谋划能力存活下去 。
因此 ，详细操作上 ，我们建议刊行1.5万亿的特殊国债 ，通过央行再贷款的形式 ，委托商业银行直接发放给中小微企业 。由财务肩负70%的信用危害 ，商业银行肩负30%危害 ，既给中小微企业直接提供资金 ，也能规避金融机构的品德危害 。贷款分成两个品级 ，50万以内贷款免息 ，50-1000万按基准贷款利率付息 ，并对资金的用途举行严酷监视 。
四、通过“出口企业稳固基金” ，保工业链和制造业
我们建议建设“出口企业稳固基金” ，支持出口部分 ，维护工业链结构 ，规模为5000亿 。凭证我们测算 ，2019年我国出口部分孝顺的增添值占GDP的比重靠近10% ，占制造业比重靠近30% 。凭证国际钱币基金组织宣布的展望 ，全球2020年GDP负增添3% ，全球商业量下降11% ，假设我国今年的出口下降10% ，乘上出口部分增添值占GDP比重的10% ，整年出口部分将拖累经济增添1个百分点以上 。
出口部分在推动我国手艺前进、知识扩散、组织厘革方面起到了标杆作用 。然而近年来 ，出口部分增添速率一直低于GDP增速 ，恒久处于研发和本钱的压力之下 ，叠加疫情全球扩散造成的外需恶化和全球供应链运营不畅 ，若是出口部分遭受重创 ，我国经济恒久增添的潜力也将深受影响 。别的 ，出口部分地区群集性强 ，同时涉及数目重大的工业工人 ，若是泛起地区群体性失业 ，影响难以估量 。
着眼于出口部分的短期难题 ，同时思量到出口部分恒久对中国经济的主要作用 ，我们建议财务政策优先思量支持出口部分 ，保市场主体 。别的 ，关于出口部分相对集中的地区 ，可因地制宜 ，资助企业分担部分员工人为本钱 。详细操作上 ，在宏观层面举行统筹 ，注入财务资金 ，由相关部委牵头建设团结预算委员会和监视委员会 ，详细实验可交由商业银行 。通过短期和中期的低息贷款资助企业度过暂时的难关 。帮扶工具的选择上向要害地区、要害部分倾斜 ，凭证出口企业在工业链的主要水平、疫情前的业绩和纳税体现制订优先顺序 。
五、使用钱币政策工具 ，充分释放流动性
我们建议越创造确钱币政策在疫情下经济重启中的定位 。钱币政接应进一步配合财务政策 ，为经济苏醒反弹提供充裕的流动性 ，同时适时降低存款基准利率从而指导贷款利率下行 ，以降低企业融资本钱 ，并通过结构性钱币政策和增强贷款用途羁系 ，包管流动性的有用使用 ，避免资金空转和脱实向虚 。
在重启经济阶段 ，建议央行接纳如下步伐：（1）适时降低存款基准利率 。商业银行主要的本钱在于支付存款利息 ，在疫情攻击经济的情形下 ，以调解存款基准利率为途径降低银行欠债端利率将释放强宽松信号 ，爆发更大逆周期调理效果 。（2）进一步下调MLF、OMO等政策性利率 ，以此指导贷款利率下行 ，进而降低实体经济中企业融资本钱 。（3）央行应继续推出结构性钱币政策 ，和财务政策一同向出口企业、中小微企业等特定类型的企业“精准滴灌” ，通过增添中小微企业再贷款、再贴现额度 ，给予适当的贷款额度 ，释放更多流动性 ，稳住更多市场主体基本盘 。（4）会同银保监会增强对贷款用途的羁系 ，确保资金真正流向中小微企业和实体经济 ，避免资金空转或是过多地流入房地产市场、脱实向虚 。（5）可以通过典质增补贷款（PSL）等方法配合财务政策向政策性银行提供更多流动性、更好地施展政策性银行的“准财务”功效 ，提升其发放低利率的恒久贷款的能力和规模 。
六、鼎力大举推进新型基础设施建设和REITs融资试点
我们建议加大新基建投资 ，2020年新基建规模为3155亿左右 。同时 ，建议在基础设施建设公募REITs试点的基础上 ，加速在重点地区、重点行业和具有较高收益率的优质资产上的试点程序并起劲出台税收支持政策 。
（一）新基建投资建议
近期成为热门的新型基础设施建设 ，是在掌握天下科技生长新趋势的基础上 ，我国基于自身生长新支持点做出的科学决议 ，也是高质量生长的推动力 。新基建与新工业、新业态、新商业模式以及新产品、新效劳联系细密 ，直接作用于、效劳于工业、农业、交通、能源等笔直行业应用 ，以市场化、企业化运作为主 ，投资主体、投资模式泛起多元化 ，且行业应用、市场培育需要一个历程 ，需要施展好市场和政府两个作用 ，加大综合施策的力度 。
凭证工信部最新数据和我们新基建课题组的测算 ，预计2020年新建5G基站50万个 ，投资2500亿元 ，十四五时代新建5G基站425万个 ，投资1.7万亿元 ，发动相关工业市场规模约9万亿元 。预计2020年人工智能领域AI芯片、AI效劳器投资655亿元 ，十四五时代投资1.9万亿元 ，发动相关工业市场规模约6万亿元 。
在经济苏醒亟待动力的这一时期 ，加大新基建的投资 ，能够发动需求端苏醒 ，进而使得市场主体走出困局 。关于新基建投资 ，我们有以下九点建议 。（1）建议增强妄想导向和配套政策实验 ，明确新基建的原则、目的、使命和政策行动 ，确立一批重大工程项目 ，配套出台事情指引或指导性意见 ，通过妄想转动实验和完善 。（2）建议用好开发性、政策性金融工具 ，勉励和指导金融机构通过多种渠道和方法支持新基建 ，例如刊行新基建专项债券 ，设立新基建专项贷款 ；央行发放更多低利率的恒久贷款 ；恢复开发银行软贷款产品 ，作为股权投资工具或项目配套资源金等 。（3）现有财务科技专项资金、国家创业投资基金应重点支持与新基建相关的项目 ；设立国家新型基础设施投资基金 ，指导和吸引社会资源加入 ，构建多元化、市场化运作的专项基金 。（4）立异运用基础设施信托投资基金（REITs） 。现在基础设施REITs已经开放试点 ，新型基础设施投资应该重点运用权益性融资工具 ，实现真正的多条理市场化投融资体制 。REITs可以成为新基建投资链条的最后一环 ，助力形成循环可一连的投融资生态系统 。（5）更鼎力大举度推进政府数据开放共享应用 。应该加速出台相关执律例则 ，扩大数据共享责任清单 ，开列数据负面治理清单 ，建设数据的开放、交流、� ；ず蜕饣� ，增进数据正当、公正、有序地流通和生意 。（6）强化国有企业科技攻关责任 ，大幅提高重点国有企业的研发经费投入占主营营业收入比重 ，强化立异效果激励 。（7）支持民营企业开发应用场景 � ？梢酝ü徊教岣哐蟹⒕阉扒凹蛹瓶鄢谋壤� ，铺开市场准入门槛 ，营造公正竞争情形 ，强化金融效劳 ，� ；ふ辈� ，引发民营企业立异的动力 。（8）调解优化能源相关政策 ，一是只控制化石能源消耗总量 ，剔除可再生能源消耗量 。二是电网妄想、建设要思量新型基础设施的用电特点和需求 ；三是对5G建设的申请纳入电力市场化生意等方面给予支持 ，实验定向精准帮助政策 。（9）建设、土地治理部分开发绿色通道 。5G建设需要大宗用地 ，各级政府要开发绿色通道 ，增强统筹协调 ，资助相关企业解决资源共享、提高社会资源使用 ，形成协力为开发室内应用场景创立条件 。
（二）基础设施REITs试点事情的相关建议
日前基础设施REITs开放试点成为疫后经济重启的重大利好新闻 ，可以盘活中国重大的基础设施存量资产 ，收回前期投资 ，降低企业与地方政府杠杆率 ，让更多社会资源加入进来 。
现在REITs可以优先支持包括铁路、收费公路、干线机场、水电气热等市政工程、污染治理、仓储物流等基础设施补短板行业以及高科技工业园区和特色工业园区等 � ；∩枋㏑EITs可以群集重点地区、重点行业和具有较高收益率的优质资产 。我们建议羁系部分凭证基础设施REITs“公众拥有、公众使用、公众受益”的特征 ，在资产转让、资产运营等环节给予针对性的税收配套政策支持 。
七、加大概害领域的有用投资
加大概害领域的有用投资可以为疫情下经济苏醒注入动能 ，包括：
（一）扩大在公共医疗卫生系统的投资 ，规模1万亿
疫情时代 ，袒露出我国在公共医疗卫生系统保存的短板弱项 。2018年 ，我国医疗支出占GDP比重为6.4% ，同年度美国这个比例为17.2% ，日本10.7% 。我国在该领域投资总量仍有较大提升空间 。我们建议为公共卫生系统等基础建设投资提供资源金1万亿 ，增进社会公共包管能力提升的同时也为疫后经济苏醒提供动力 。
（二）老旧小区、住房租赁、包管性住房及中心都会/都会圈基础建设投资 ，规模6600亿
老旧小区、租赁住房、包管性住房以及中心都会/都会圈等基础设施建设规模重大 ，可发动较为可观的投资 。据我们统计 ，天下各地需要刷新的小区抵达17万个 ，涉及修建面积40亿平米 。据现在各试点都会老旧小区刷新投入资金情形来看 ，平均每个社区刷新所需资金约850万元 ，每平米所需刷新资金280元 。平均两种盘算要领可得老旧小区刷新将拉动投资约1.3万亿 ，若分五年推进 ，每年可新增投资2600亿 。
现在每年有1300万的新市民 ，2.9亿的农民工 ，他们的栖身问题需要大宗的租赁住房和包管性住房投资来解决这个问题 。租赁住房和包管性住房是切实关乎民生的投资偏向 ，不但有助于解决低收入家庭住房问题 ，推动形成多主体供应、多渠道包管、租购并举的住房制度 ，也可加速建设房地产长效机制 ，落实“房住不炒”的政策定位 。
我们建议在租赁住房和包管性住房方面增添投资4000亿元 ，可以思量由财务或是住房公积金提供资源金 ，设立“开发建设指导基金” ，加上市场机构的加入和金融机构提供的融资 ， 直接加入包管型租赁住房建设 ，或者收购政府、国有企业谋划性资产 ，将资产更新为包管型租赁住房 。培育成熟之后通过公募REITs退出 ，形成“开发→培育→退出→开发”的投融资闭环 。现阶段和未来一段时间的投资对疫情下经济的苏醒能形成极大推行动用 ，同时通过机制设计包管资金清静 。
通过中心都会/都会圈建设 ，推进基础设施一体化和基础效劳均等化 ，增大都会集聚效应和都会所能容纳的最优生齿规模 ，增进统一大市场的形成 ，将更多的人纳入“市场” ，通过集聚实现人均收入增添 ，实现中心都会与周边城镇的差别互补生长 ，最终缩小生长差别 。这部分投资预算已经有妄想 ，不纳入我们统计规模 。
八、一揽子政策的资金包管
疫情下经济重启一揽子政策规模为4.88万亿 ，为确保政策落地 ，我们建议从以下几方面入手 ，提供起劲的资金包管:
加大专项债刊行力度
专项债可以成为财务发力的主要泉源 。我们建议：2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元 ，较去年增添约1.4万亿左右 。
刊行特殊国债
在目今疫情攻击下 ，经济增添保存较大不确定性 ，需要加大逆周期调理力度来稳固经济 。为了应对政府收入下降、支出大幅上升的财务缺口 ，特殊国债低本钱、长周期的特点是为财务收支缺口融资的较为理想的方法 。我们建议在不引起通胀和房价大幅上涨的条件下适时刊行2万亿特殊国债 。详细实验上 ，可以通过商业银行购置特殊国债 ，所获资金由财务主导用于帮助中小微企业、出口企业、难题群众帮助或是消耗券统筹发放 。这个历程中派生的钱币可以通过调解存款准备金来予以控制 。现在阶段 ，钱币政策释放的流动性已经足以支持特殊国债刊行 ，我们不建议由央行直接购置特殊国债 。
提高赤字率
2019年赤字率为2.8% ，若是提高到3.6% ，凭证GDP约100万亿估算 ，可以使用约8千亿资金 。
充分验展住房公积金结余
2018年底 ，住房公积金缴存余额扣除小我私家住房贷款余额等仍有8000亿左右结余 ，我们以为可以尽快制订公积金制度刷新计划 ，指导公积金加入供应端建设 。凭证伟易博研究 ，公积金资金的使用效率总体来说较高 ，可是差别地区间差别较大 。除了新一线都会和一线都会 ，许多地区公积金流动性过剩 ，保存资金闲置征象 ，资金使用率尚有进一步提升的空间 。大宗沉积的资金难以获得理想的运作收益 ，关于住房公积金保值、增值以致政策性住房金融的久远生长都带来倒运影响 。
2018年尾 ，住房公积金已向373个包管性住房建设试点项目发放872.14亿贷款 。我们以为2020年可以适当盘活部分公积金闲置资金 ，使用4000亿左右的结余资金发放试点项目贷款 ，支持公共卫生系统、老旧小区刷新、住房租赁、包管性住房及都会基础设施建设 。
基础设施REITs融资
阻止2017年 ，我国基础设施累计投资额为113.68万亿 ，基础设施公募REITs现在已经进入试点阶段 ，百分之一的证券化率即可以抵达万亿级市场规模 。
适当划转上市国有企业股权
现在A股上市公司3799家 ，其中 ，中央与地方国有企业共1104家 ，总市值为27.5万亿 ，占A股总市值的40.6% ，年度累计分红总额占总市值的2.2% 。2019年国务院已周全推开划转部分国有资源充分社� ；鸬氖虑� ，划转比例统一为企业国有股权的10% ，在执行历程中积累了划转履历并取得了效果 。我们建议可思量适当划转上市国有企业股权 ，获取股权分红以增补财务缺口缓解压力 。若统一划转国有企业10%左右股权 ，市值2.75万亿 ，每年可获得分红收益600亿元 。
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