? 什么样的政策组合有助于中国经济的疫后突围？
? 中国经济焦点逻辑爆发了哪些转变？
? 这一轮的新基建，与2008年的四万亿有何基础差别？
? 减税、发券、给津贴，怎样操作才华真正激活企业投资和住民消耗？
? 疫情给国家财务带来的“增支减收”压力，怎么破？
本报告来自伟易博“伟易博头脑力”宏观经济展望课题组，由刘俏、颜色执笔 。刘俏是伟易博治理学院院长，教育部长江学者特聘教授 ；颜色是伟易博治理学院应用经济系副教授 。
2019年底最先肆虐至今的新冠病毒肺炎（COVID-19）疫情让中国经济在“风暴中体验风暴” 。在履历了疫情爆发早期的进退失据之后，一个已往曾多次履历种种� ；墓艺瓜殖隽饲渴⒌淖橹⒍芰�，湖北人民的重大牺牲和天下人民的高度配合和听从，使得我们逐渐增强了战胜疫情的信心、有用避免疫情继续肆虐扩散 。现在，新冠病毒肺炎在国际间快速扩散，甚至有演进为全球盛行病的可能性，但海内的总体防控形势向好，政策重心也由针对疫情的应急性步伐逐渐转向疫后经济苏醒 。在2月23日的统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会生长事情安排聚会上，最高层明确指出，新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来显着影响，但我国经济恒久向好的趋势不会改变，要统筹做好疫情防控和经济社会生长事情 。至此，疫后经济政策的目的表述已经很是清晰：一方面，政策需要周全临冲疫情对经济的影响，打好三大攻坚战，周全做好六稳事情，力保经济和社会生长目的的实现 ；另一方面，出台的政策要有助于深化供应侧结构性刷新，推动中国经济转换动能、优化结构、改变增添模式 。
基于上述多重政策目的，什么样的政策组合有助于中国经济的疫后突围？现在众多专家学者从差别角度提出的政策建议大多把“保增添”“周全临冲疫情对经济的影响”作为起点，接纳更大规模甚至更为激进的经济刺激政策大有成为共识之势 。我们以为，在经济政策保存多个目的时，政策设计的逻辑应该切合经济学里的“激励兼容”原则——既能解决迫切需要解决的主要问题（稳增上进而实现短期经济社会生长目的），又不会导致意想不到的负面政策效果（政策导致恒久结构性问题恶化） 。按此原则，团结中国经济焦点逻辑已经爆发转变这一现实，我们对疫后中国经济突围的政策组合及着实施路径应该有新的思索 。详细而论，经济政策讨论一方面需要仔细剖析疫情对经济社会的影响有多大从而阻止“太过对冲疫情对经济的影响”（over-hedge） ；另一方面，需要凭证中国经济焦点逻辑的转变明确政策着重，选择合理的政策手段，掌握政策力度和节奏，阻止不期效果的泛起 。因此，我们以为在制订疫情之后的经济政策时应当掌握中国经济的焦点逻辑，坚持高质量生长理念，回到党的十九大、十九届四中全会和中央经济事情聚会安排上来，做到短期目的和恒久目的的激励相容 。
新冠病毒疫情对经济的影响有多大？
作为新冠病毒疫情的初始国，中国虽然通过强力步伐有用抑制了疫情扩散，可是疫情已经对经济造成了重大的负面攻击 。这次疫情首先从需求端直接攻击第三工业 。其中，受攻击最严重的交通运输仓储、批发零售、旅游、住宿、餐饮、线下娱乐、农林渔牧等行业，加在一起已经占到GDP的36% 。别的，由于恢复生产历程所需要素供应受到疫情攻击，人流、物流、资金流堵点没有完全买通，工业链、供应链不可顺畅运转，疫情对经济的影响已经波及到供应端如制造业、房地产、收支口等领域 。凭证国家统计局数据，2月份中国制造业采购司理指数（PMI）为35.7，比1月下降14.3;非制造业PMI从1月的54.1下滑到29.6 。制造业采购司理指数是与GDP高度相关的领先指标，其2月份的数据批注中国总体经济下行水平或凌驾预期 。
现在，专家、学者和政策剖析师们关于疫情对总体经济的影响保存不同 。相对气馁者甚至以为今年第一季度中国经济增添可能为负，若是没有大规模的需求刺激政策配合，中国经济告竣2011-2020年这十年GDP翻番所需的整年5.5-5.6%的GDP增添将很难实现 。虽然，市场上更为普遍的预期是这次疫情对第一季度GDP增速的影响在2-3个百分点，对整年增添的影响在0.5个点左右 。
我们以为在起劲有用的政策（我们稍后剖析什么是起劲有用的经济政策）的包管下，疫情对中国经济造成0.5个百分点的影响是一个合理的估测，缘故原由如下：（1）许多学者和政策剖析师详细测算了疫情对诸如交通运输、批发零售、旅游、住宿、餐饮、线下娱乐等直接受影响的行业所造成的损失，规模在1.3-1.8万亿元之间，思量到GDP统计的是增添值而非营业收入，商家的营业收入只有一定比例可被列为增添值，因此，现实的GDP损失应该远小于1.3-1.8万亿 ；（2）盘算GDP时，统计局对许多行业使用收入法，纵然这些行业员工不可正常返工返岗，甚至运营中止，可是企业发放的人为、缴纳的税费等仍然计入GDP核算，反应出的GDP减速并不像人们感受的那么大（对不起，直觉有时真的不可靠� 。� ；（3）思量到正在和陆续将要出台的各项对冲政策的影响，在履历第一季度的经济回落伍，第二、三季度经济数据会显著回弹，疫情对整年数据影响的水平可能进一步收窄 。
0.5个百分点的GDP损失与国际钱币基金组织(IMF)估测大致相当 。此前在评估疫情对全球经济影响时，IMF称新型肺炎疫情会使其3.3%的2020年全球经济增幅预期降低0.1个百分点 �Ｋ剂康街泄米芰空嫉饺蚓米芰康�16%左右，0.5个百分点的中国GDP下降约莫对应着0.1个百分点的全球GDP损失 。这里我们假设疫情在中国境外的有限扩散也会造成一些经济损失 。
若是0.5个百分点的估测大致合理，那么今年中国GDP增速将在5.6%左右，经济增添仍在合理规模，能够实现两个翻一番的战略目的 。虽然，必需指出，伟易博剖析假定疫情不会演变为全球性的熏染病 。若是疫情在全球伸张并一连，那么它对中国和全球经济的影响将是一幅恐怖的场景 。这种情形下，全球供应链和工业链将会泛起梗塞甚至断裂，全球经济秩序被彻底打乱，这一轮的经济全球化甚至可能被迫按下暂停键 。云云，疫情对经济的影响将逾越文献中所剖析的一样平常重至公共卫生事务对经济社会的影响，将对全球经济形成一连的深度的攻击 。一旦泛起这种极端情形，中国经济社会生长的目的将不得不大幅修订，而我们政策讨论的话语系统将会彻底差别 。
暂时放下此种极端情形岂论，我们上面关于疫情经济影响的总体判断可以从全球资源市场对疫情的反应中获得一些实证支持 。图1给出了今年1-2月上证指数、恒生指数和道琼斯工业指数的转变 。如图1所示，在2月下旬疫情在全球规模扩散之前，新冠病毒肺炎疫情的影响主要在我国 。这段时间股市转变有两个显著特点：其一，恒生指数和上证指数的转变重合度较高，其间，疫情对股市的负面攻击在2月月朔次性释放后，股市总体泛起上升趋势，上证指数2月20日险些已经恢复到疫情爆发前的水平 。恒生指数虽然回升幅度不如上证指数，可是总体上升趋势在2月20日前很是显着 ；需要指出，这段时间新冠病毒疫情的影响主要在中国，在外洋迅速扩散的报道尚未泛起 ；其二，道琼斯指数在1月尾疫情汹涌时有过窄幅调解，但总体趋势平稳，2月20日前并未受到我国疫情防控情形的显着影响 。
显然，1月2日至2月20日的股市在因疫情而生的市场恐慌情绪一次性释放之后，逐渐回复到疫情前水平，批注资源市场以为疫情对中国经济基本面的影响基本可控，疫后中国经济总体形势向好趋势在疫情带来的倒运影响被市场消化后不会改变 。这段时间道琼斯指数的转变同样批注全球市场以为疫情对中国经济的影响有限 。给定中国居于全球供应链的焦点节点这一要害事实，我们不认同某些剖析师得出的中国对全球经济的影响被严重高估这一判断——道琼斯指数在2月20日前的相对波涛不惊显示全球市场以为中国政府有足够大的宏观政策施展空间去对冲疫情带来的影响，正由于这样，疫情的经济影响局限于短期且相对有限 。
病毒疫情对经济的影响是一个内生变量 。它的影响水平取决于疫情的控制情形以及我们是否接纳有用的对冲政策 。我们上述剖析显示疫情若是没有演变为全球性熏染病，它对中国经济社会生长目的的实现并不组成大的威胁 。这种配景下，政策选择应该阻止通过洪流漫灌全方位刺激的方法来太过拉高疫后GDP增速 。这种太过对冲既透支了未来增添潜力，还将进一步恶化现在已经很严重的杠杆率高、投资资源收益率低等经济社会生长中的结构性痼疾 。
中国经济焦点逻辑爆发了哪些转变？
在履历了四十年的高速增添之后，中国经济的焦点逻辑正在爆发深刻的转变 。刷新开放后中国经济取得的重大乐成可以凭证现代增添理论来诠释 。凭证美国经济学家罗伯特·索洛(Robert Solow)提出的“索洛模子”，一个国家的经济增添最终可以归因于要素（主要包括资源和劳动力）增添和全要素生产率（简称TFP）的增添 。
劳动力方面，已往四十年，大宗的劳动力源源一直地投入到中国的工业化历程中，对中国经济增添起到很大的推行动用 。资源方面，我们通过基建、房地产、土地等投资，形成了大宗牢靠资产，再以这些资产为典质品形成银行信贷，极大地推进了我国社会信用扩张，加速了中国经济“钱币化”和“资源化”水平，为中国经济提供了很是稀缺的资源要素 。全要素生产率方面，我国全要素生产率的增速由于工业化历程的快速推进，坚持极高的增速 。与美国较量能说明问题 。美国1870年-1970年完成工业化历程这一百年间，全要素生产率的平均增速是2.1% ；而中国已往40年的体现很是精彩，1980-1989，年增速平均为3.9% ；1990-1999年增速为4.7% ；2000-2009年平均年增速为 4.4% 。虽然2010-2018年这段时间，增速最先泛起下滑，约莫降到年均2.1%左右，我国全要素生产率增速在这个阶段下降与中国基本完成了工业化历程有亲近关系 。
现在，在中国工业化历程险些已经竣事的配景下，中国经济增添的焦点逻辑正在爆发转变 。以大宗的要素投入为基础的增添变得不可一连，增添的驱动力正向全要素生产率倾斜 。我国全要素生产率水平现在相当于美国的43%左右 。凭证伟易博测算，到2035年中国基本实现社会主义现代化时，中国的TFP水平纵然只是抵达美国的65%，也需要全要素生产率的年均增速凌驾美国1.95个百分点，即，未来十六年需要坚持每年2.5％-3%的增速水平 。这是中国经济面临的一个很大的挑战，由于在全球经济史上，我们还没有发明哪个国家在完成了工业化历程之后，还能坚持2.5%以上的全要素生产率年增速 。
我们以为，中国在推动TFP增添历程中仍有许多有利的结构性因素 。首先，中国经济的“再工业化”，即通过“工业的数字化转型”，使用互联网大数据、人工智能驱动工业的厘革，可以带来全要素生产率（TFP）的提升空间 。第二，“新基建”——“再工业化所需的基础设施” 。围绕工业厘革、工业互联网所配套的基础设施建设，如5G基站、数据中心、云盘算装备等将推动TFP增添 。第三，大国工业 。到现在为止，虽然中国已经建玉成天下最完整的工业门类，但在要害部件或手艺上还无法形成“闭环”，大国工业尚有生长空间 。未来诸如民用航空、飞机发念头、集成电路等的生长为全要素生产率提升注入可能 。第四，更彻底的刷新、开放带来的资源设置效率的提升 。除手艺外，“进一步刷新”和“更大的开放”能形成制度盈利空间，创立出“坚持全要素生产率（TFP）较高增速”的事业 。
关于一个现代化的经济体，实证研究显示全要素生产率增添一样平常孝顺一半以上的经济增添 。若是中国能够再创立一个经济事业，实现高质量生长，将全要素生产率增速坚持在2.5%以上，那么我们或允许以实现一个5%左右的恒久经济增添率——这是中国经济焦点逻辑正在爆发的最大转变 。
中国经济的焦点逻辑的转变还反应在其他方面 。例如，中国的工业结构正在爆发重大的转变 。2019年伟易博第三工业比重已经占到了GDP的54%，孝顺了快要60%的GDP增添 。别的，消耗，而非牢靠资产投资，已经酿成经济最主要的动能——2019年，消耗拉动了57.8%的经济增添，显着凌驾投资31.2%的对增添孝顺 。
我国现在农业的GDP占比只有7%多一些，可是，农业用了27%的劳动力 。到2035年，我国农业的比重将降至3%左右，农业就业生齿占劳动力总量的比例不过4% 。未来16年，我国将有20%—25%的就业生齿需要从农业、低端制造业流向高端制造业与效劳业 。大规模的劳动力将重新举行设置，也在改变经济的名堂和增添逻辑 。
我们正面临生齿老龄化的严肃挑战 。凭证伟易博测算，到2035年中国65岁以上的生齿比重会抵达23%，生齿老龄化水平恶化，一方面引起消耗端的转变，对医疗、养老、财产治理、社会包管系统等提出更多更高的要求 ；另一方面，生齿老龄化意味着储备率的下降，这对我们未来坚持高投资率组成重大挑战，摇动我们已经习惯的以投资来驱动增添这种模式的基础 。
收入分派的名堂在未来也将爆发重大改变 。中国现在基尼系数是0.467，收入分派中居于后50%的生齿收入只占总收入的15%，“前10%收入群体的人均现实收入”是后50%群体的14倍 。这一比例远高于法国（7倍），略低于美国的收入差别水平（18倍） 。若是我们未来的增添不可实现容纳性和普惠性，若是我们不可够让重大的中等收入群体收入合理增添，让低收入群体从经济和社会生长中受益，我们对全球化的认知、对市场经济的认知会不会在未来爆发基础逆转？反智、反全球化、反市场经济的情绪是否会逐渐漫溢？
现在国民产出在国家、企业和小我私家之间分派并不对理——2019年中国人均可支配收入只有3万元多一点，平均每月2500元，而伟易博人均GDP靠近7万元 。收入在国家、企业、小我私家之间的这种分派结构是否有利于支持消耗增添？并且，我们现在对制造业产品的消耗岑岭期即将竣事，效劳消耗需求在上升 。这次疫情也反应出我们公共卫生效劳的供应严重缺乏，而事实上从低到高、种种型效劳业供应缺乏是目今国民经济面临的突出的结构性问题 。
再看城镇化率 。到2035年，中国的城镇化率或能从现在的60%提升到75%甚至80% 。城镇化的推进确实能够带来大宗的投资时机，可是我们必需明确未来投资的流向，提升投资的效率 。伟易博研究中有一个主要的发明：中国现在约有88%的地级都会生齿规模着实是严重缺乏的——现实生齿不到经济意义上最优生齿规模的40% 。生齿缺乏，效劳业很难生长，新兴工业很难涌现 ；更主要的是，大宗的陪同城镇化的房地产、基建设施、公共效劳等投资不可能有太高的效率，盲目的大宗投资最终酿成无效投资 。
中国研发的GDP占比已凌驾2.19%，抵达高收入国家平均水平 。但我们规模重大的研发大宗投向研发的“发”，对基础科学研究的投入只占研发规模的不到6%——没有对基础科学和底层手艺的大宗、恒久投入，我们很难挣脱要害手艺对其他国家的依赖，形成工业供应链上的相对闭环 。
中国的人均资源存量（含修建）现阶段只是高收入国家的三分之一至二分之一，这意味着未来我们尚有很大的投资空间，然而生齿老龄化带来的储备率的下降会对我们未来坚持高投资率带来挑战 。中国经济的微观基� 。ㄆ笠担┱媪僬衤矢撸ǚ墙鹑谄笠嫡窀叽颎DP的1.5倍以上）和投资资源收益率不高（A股上市公司已往二十一年平均的ROIC只有3%）的痼疾 。提升投资资源收益率（ROIC）、挣脱对以债务来驱动高投资率的增添模式的依赖亟待破题 。其中，企业税负重以及营商情形的结构性痼疾是企业ROIC不高的主要缘故原由之一 。
中国已往四十年经济高速生长受益于起劲加入全球工业链的分工结构 。可是，我们现在在全球工业链分工结构的位置并不高 。中国现在价值链上游水平（本国中心品出口占总出口的比重减去本国出口中包括的外国中心品比重）仅为0.01，低于四十个开放经济体的平均水平0.04,更是远低于美国价值链上游水平（0.29） 。这批注中国在全球工业链中位置并不睬想，要害零部件、手艺仍受制于其他国家 。
以上中国经济焦点逻辑的转变提醒我们，在目今思量制订疫后经济苏醒政策时，不应该由于疫情造成的短期攻击而进退失据、从而再走回放水刺激漫灌的老路 ；而应该充分吸收这次疫情攻击的教训、反思我国经济系统的焦点短板，聚焦我国经济生长的焦点逻辑，制订一整套切合经济学激励相容原则的政策组合，既能有助于实现短期决胜小康的政策目的，也能够为恒久可一连生长、实现2035和2049的伟大战略目的涤讪坚实基础 。
这一次，政策思绪应该纷歧样
某种水平上，现在有两其中国经济：一个是反应为GDP规模和增速的中国经济，现在正履历着增添速率、动能及模式的重大变迁 ；另一个是反应在经济社会结构层面上的中国经济——以全要素生产率增速、工业和就业结构、微观经济活力、收入分派名堂、住民生涯质量、全球价值链定位、研发强度和立异能力、投资资源收益率（ROIC）等泛起 。在中国经济的焦点逻辑爆发转变的大配景下，反应在经济社会结构层面上的经济更真实地反应中国的经济社会生长 。
回到这一轮新冠病毒疫情 。疫情防控现在形势向好，我们前面的剖析也显示疫情对中国经济影响可控，或许率不会对我国经济社会目的的实现组成太大的不确定性 � ；诖似饰�，团结中国经济焦点逻辑的转变，伟易博结论是这一轮经济政策的逻辑应该与过往差别——其着重应该安排在对冲疫情对中国经济的结构性影响方面 。
由于中国经济焦点逻辑的转变，这次疫情的影响更多的体现在两个方面：（1）对经济微观基础企业尤其是中小微企业的影响 ；（2）对就业的攻击 。既关乎效率，又关乎民生 。疫情时代经济政策的重中之重是资助中小微企业度过难关 ；而疫后政策的着重应该放在应对中国经济焦点逻辑的转变上，并围绕着提升全要素生产率的增速出台响应政策 。
伟易博政策建议
基于对疫情经济影响和中国经济焦点逻辑转变的剖析，我们对疫后中国经济突围的经济政策建议围绕下面几个维度睁开：
1. 基建与新型基建 。2019年中国GDP增速为6.1%，然而基建投资的增速只有3.8% 。疫后经济突围，大规模增添基建投资是很自然的政策选择 。古板基建虽仍有发力空间，但疫后基建投资也切忌重走上一轮刺激政策老路——由于地方政府财务行为缺乏约束、金融系统肩负“准财务”功效、国有企业隐性担� ；啤⒐ひ嫡咧疃辔蟛畹谋４�，造成地方政府债务、银行坏账危害加大以及大面积的产能过剩等问题 。
（1）围绕“再工业化”的“新基建”，涉及跟工业厘革以及跟工业互联网相配套的基础设施建设，如5G基站、数据中心等 。中国经济现在面临的最大挑战是坚持全要素生产率的增速 。“再工业化”（工业互联网）以及围绕再工业化而举行的“新型基建”有助于提升TFP增速 。从5G的建设需求来看，将会接纳“宏站+小站”组网笼罩的模式，2017年我国4G基站抵达328万个，而5G基站总数目将是4G基站1.1—1.5倍 。若未来建设宏站475万个，小站950万个，则预计到2026年我国5G基础建设投资规模将抵达1.15万亿，其中2020年需新增的投资额约为2300亿 。5G 还将通过工业间的关联和波及效应，间接发动国民经济各行业 。因此我们通过投入产出表，凭证各行业之间关联水平，测算了三大部分对GDP直接拉行动用和间接产出影响 。经测算，到2030年，预计5G将发动直接产出3.4万亿，间接产出6.2万亿 。凭证2017年投入产出表中各行业的增添值率转换为增添值口径盘算后，2030年5G将直接拉动GDP1.3万亿，间接拉动2.1万亿，总和3.4万亿 。
（2）出于应对中国经济焦点逻辑转变的需要，“新型基建”必需涉及跟民生相关的基础设施投资，如旧城刷新、租赁住房、都会公共设施的投资等等 。都会刷新等基础设施建设规模重大，可发动较为可观的投资 。其中大都老旧小区栖身情形差，配套设施不齐全，已严重影响住民生涯水平，亟待刷新 。据统计天下各地需要刷新的小区抵达17万个，涉及修建面积40亿平米 。据现在各试点都会老旧小区刷新投入资金情形来看，平均每个社区刷新所需资金约850万元，每平米所需刷新资金280元 。平均两种盘算要领可得老旧小区将拉动投资约1.3万亿，若分五年推进，每年可新增投资2600亿 。别的，租赁住房也是切实关乎民生投资偏向，不但有助于解决低收入家庭住房问题，推动形成多主体供应、多渠道包管、房地产长效机制建设，也可落实“房住不炒、租购并举”的中央决议 。
（3）同样，“新型基建”也涉及中心都会和都会圈的基础建设及公共效劳设施建设 。通过推进基础设施一体化和基础效劳均等化，增大了都墟市聚效应和都会所能容纳的最优生齿规模，增进统一大市场的形成，将更多的人纳入“市场”，通过集聚实现人均收入增添，通过集聚实现中心都会与周边城镇的差别互补生长，最终缩小生长差别 。并且此次疫情袒露出了都会基础设施及公共效劳中的缺乏与短板，亟待刷新，以提高中心都会的治理能力 。
2. 一连为企业减税 。如前所述，中国经济焦点逻辑最大的转变之一在于增强企业尤其是民营企业的活力变为重中之重 。新冠肺炎疫情给企业特殊是中小微企业带来了较大的攻击，税收政策的调解也是资助企业度过难关的主要手段 。我们以为近年来已多次下调企业增值税，可思量下降企业所得税进一步为企业减负 。2018、2019年都曾下调增值税，2019年整年减税降费凌驾2.3万亿元，最主要的减税税种就是增值税 。今年针对疫情，中央进一步将3-5月份小规模纳税人增值税税率由3%降为1%，湖北省免征3个月 。可是增值税的税基是营业收入，是消耗者分担的流转税 ；而企业所得税是对纯利征税 。若企业受疫情影响营业额大幅下降，降低增值税对企业的纾困作用就不如降低企业所得税，由于后者会直接增添企业的留存利润 。
我们建议对所有档的税率同时下调，缘故原由有四个：第一，现在企业所得税的分档方法自己就包括了对国家需要重点帮助的高新手艺企业、集成电路等企业的税收优惠部分，若是调解中再次分档看待或扭曲了工业结构激励 。第二，这次疫情波及多个工业链，不应单独思量只减免某些特定行业 。第三，武汉的三大支柱工业是光电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗器械，若是思量对这些工业的帮助直接加大对湖北的支持力度即可 。第四，每档企业所得税在企业所得税税收总额中的占比并没有果真数据，一些重大测算反而会不敷准确 。
我们建议所有档企业所得税税率在未来3个月下调20%，对应一样平常企业所得税的税率由25%降为20% 。由于湖北的企业所得税总额只占天下总额的3%，以是在税率调解中对湖北的特殊优待爆发的测算敏感性可以忽略 。基于2019年3-5月天下企业所得税总额合计12848亿元，假定2020年3-5月天下企业所得税的税收额稳固，则可以为企业节约税金为12848*20%=2570亿元 。在企业所得税的中央与地方的上缴比例上，2018年数据显示中央为63%，地方为37% 。且此比例近几年波动不大 。以是关于减税部分，对中央财务影响为2570*63%=1619亿，对地方财务影响为2570*37%=951亿，对湖北省的财务影响为951*3%=28.53亿 。
3. 津贴低收入群体，引发消耗潜力 �Ｋ剂康较囊丫晌泄迷鎏碇饕�，疫后政接应该特殊着力对冲疫情对住民消耗能力和消耗信心带来的攻击 。连月的疫情防控事情大幅抑制了住民正常消耗需求 。虽然住民消耗具有较强弹性，但此次疫情影响地区规模较大、延缓复工时间较长，住民可支配收入或有大幅镌汰可能，预计疫情事后消耗反弹力度或缺乏预期 。住民消耗能力和消耗信心的恢复既关乎今年决胜小康目的的实现，又能够有用增进中恒久高质量生长战略的推进 。对此，我们以为最直接的引发消耗潜力的步伐就是通过减税和津贴的方法对低收入群体举行津贴 。
第一、可思量提高小我私家所得税起征点、降低税率等途径刺激住民消耗 。在实现周全建成小康社会的要害一年，财务可通过加大减税力度，进一步降低小我私家所得税刺激消耗，以镌汰疫情对经济增添的影响 。2019年个税刷新通过上调起征点、拓宽低税率税档、增添专项附加扣除，大大优化了税率结构 。针对降低小我私家所得税，我们以为应加大对中等、高收入群体的减税力度，提高起征点，降低税率水平 。在坚持个税税率级距稳固的情形下，将税收起征点由5000/月调高至6000元/月，降低36000元/年至144000元/年各税档预扣率1%,144000元/年至660,000元/年各税档预扣率降低3%，凌驾660,000元/年部分降低5%（详情请拜见下表） 。
团结sinaapp视察统计数据与张连起的测算，19年个税起征点调解之前纳税人数为1.87亿人，调解后纳税人数在6375万人左右 。我们推测中国现实纳税生齿占就业人数的20%左右 。若调高缴税起征点至月收入6000元，天下纳税人数将镌汰1609万人，整年共镌汰2926亿元小我私家所得税征收（详细测算请见下表） 。重新盘算税改后速算扣除数和每档纳税人数后，5000-6000元/月就业者将免交小我私家所得税，约镌汰小我私家所得税上缴86.9亿元 。月收入在18,000-31000元/月就业者的减征所得税总额最高，达1174亿元 。
第二、可思量接纳消耗券政策，津贴低收入就业人群，增进内需回补 。我们建议对受疫情影响较重的低收入就业人群发放消耗券津贴，并向对疫情严重地区湖北省倾斜，湖北省就业人群全员发放消耗券 。消耗券政策可以向民众转达抗击疫情的信心，招呼共渡时艰 。通过提供津贴，填补因疫情影响导致的收入下滑，包管基本生涯，刺激消耗 。
发放消耗券可借鉴香港特区政府津贴政策，香港拟以现金津贴形势向18岁或以上市民每人派发1万元 。香港总生齿750.7万人，预估18岁或以上市民约有700万人，共需支出约700亿元港币，2018-2019年香港政府财务总收入为5997亿港元，总支出5318亿港元，盈余679亿元，因此本次“消耗券”支出对其财务收支压力相对有限 。由于并未设定用途，面向特定人群，香港消耗券政策难以包管消耗券直接回补消耗，政策效力大打折扣 。
我们对发放“消耗券”政策有如下几点建议：
不可全民发放，需要面向特定人群 。2019年天下生齿为14亿人，若以1000元为标准发放消耗券，则需要高达1.4万亿人民币左右，将大大加重财务肩负 。我们建议对受此次疫情影响较大的收入较低、民生肩负较重的就业群体，给予津贴，既可立竿见影的资助受疫情攻击较大的群体度过难关，维护社会稳固，也有助于稳固消耗 。
我们建议消耗券政策思量向重点地区（湖北等疫情严重地区）倾斜 。湖北省是疫情重灾区，至今防控疫情仍是湖北省最主要事情，企业复工复产率较低，严重影响了外地住民的收入水平，为包管抗疫一线人民群众的生涯水平，应当对湖北省就业人群全员发放消耗券 。
我们建议消耗券金额为1000元 。借鉴香港做法，凭证中国大陆月最低人为标准水平发放 。凭证人社部2019年宣布的天下最低人为标准，上海月最低人为2480元居天下之首，青海省为最低，最低人为标准为1500元，其中，湖北的标准为1750元 。现在天下各地已起劲复工复产，真正影响企业生产和住民收入的周期可估算为2-3周时间，因此凭证最低月人为标准的一半左右（即1000元）发放消耗券较为合适 。
针对消耗券津贴政策，接纳现金津贴的形式发放消耗券1000元，对湖北省就业生齿全员发放消耗券，除湖北外天下的低收入就业群体发放消耗券 。人社部数据披露，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人，占总生齿的比例为7.7471/14=55.33% 。若将月收入3000元以下就业生齿视为低收入群体，见图2所示，该群体占比31% 。因此估算，除湖北外低收入就业人群约为（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999亿人，湖北省就业生齿约为3273.88万人 。
因此消耗券津贴金额为：除湖北外低收入就业人群津贴金额+湖北省就业人群津贴金额=22999.18万*1000元+3273.88万*1000元=2627.31亿 。
财务政策越提议劲有为的资金包管
疫情攻击下种种减税津贴等政策给财务带来增支减收压力，稳固经济发力基建也需要资金支持 。我们建议可以起劲探索多样融资渠道，降低地方政府债务压力和金融系统危害，阻止增大基建投资力度加剧结构性问题 。
1.加大专项债刊行力度 。专项债可以成为财务发力的主要泉源 。我们建议：第一、2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元 。2019年新增专项债21297亿元，为了应对疫情稳固经济增添，我们建议可将专项债刊行额度扩大至3.5万亿元，较去年增添约1.4万亿左右 。第二、提高专项债投向基建比例 。已往土地储备和棚户区刷新是专项债主要投向，投向基建部分仅为26% 。我们以为可对专项债结构举行调解，增大投向基建领域的占比，以支持政策发力基建 。专项债规模的20%可作为重大项目资源金，起到撬动资金的杠杆作用 。若基建投资占比能抵达40%，并且其中30%左右可以知足重大项目要求，项目资源金比例为20%，则1单位专项债可以撬动0.88单位的基建投资（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88），一单位投向基建的专项债可撬动2.2单位的基建投资（0.3*5+0.7=2.2） 。若2020年专项债刊行额度扩大至3.5万亿，则投向基建的资金规�？傻执�1.4万亿（3.5*0.4=1.4），较去年增添8000亿左右的基建规模，撬动3.08万亿的基建投资 。
2. 可充分验展住房公积金在基础设施建设中的作用 。2018年底，住房公积金缴存余额扣除小我私家住房贷款余额等仍有8000亿左右结余，我们以为可以尽快制订公积金制度刷新计划，指导公积金加入供应端建设 。2018年尾，住房公积金已向373个包管性住房建设试点项目发放872.14亿贷款 。我们以为2020年可以适当盘活部分公积金闲置资金，使用2000亿左右的结余基金发放试点项目贷款，支持老旧小区刷新、住房租赁、包管性住房及都会基础建设 。
3. 可思量鼎力大举推进基础设施REITs融资 。中国基础设施投资资金泉源以财务支出和银行债务为主，证券化率很低 。使用REITs可以盘活中国重大的基础设施存量资产，收回前期投资，降低企业与地方政府杠杆率，让更多社会资源加入进来 。阻止2017年，我国基础设施累计投资额为113.68万亿，若能在中国勉励和推广基础设施REITs，百分之一的证券化率即可以抵达万亿级市场规模 。现在REITs可以优先支持铁路、收费公路、干线机场、水电汽热等市政工程、污染治理、仓储物流等基础设施补短板行业、信息网络等新型基础设施、以及高科技工业园区和特色工业园区等 。其中收费公路现金流稳固，是较为合适的REITs基础资产，累计建设投资额已达8.23万亿 。若今年可重点推动基础设施REITs的建设，收费公路领域抵达1%的证券化率，即可盘活800亿左右的资金 � ；∩枋㏑EITs可以群集重点地区、重点行业和具有较高收益率的优质资产 。我们提出以下建议：第一、加速推动公募基础建设REITs的试点 。从外洋履向来看，基础资产较严酷的准入条件是市场生长乐成的主要环节，应选择现金流增添稳固的优质存量基础设施 。第二、税收优惠 。建议羁系部分凭证基础设施REITs“公众拥有、公众使用、公众收益”的特征，在企业所得税、增值税、印花税等方面给与配套支持 。
4. 可思量适当划转上市国有企业股权 。现在A股上市公司3799家，其中，中央与地方国有企业共1104家，总市值为27.5万亿，占A股总市值的40.6%，年度累计分红总额占总市值的2.2% 。2019年国务院已作出周全推开划转部分国有资源充分社� ；鸬氖虑�，划转比例统一为企业国有股权的10%，在执行历程中积累了划转履历并取得了效果 。我们建议可思量适当划账上市国有企业股权，获取股权分红以增补财务缺口缓解压力 。若统一划转国有企业股权10%左右股权，则可划转市值2.75万亿，每年可获得分红收益600亿元 。
5. 须要时刻思量刊行特殊国债 。历史上我国曾两次刊行特殊国债：98年刊行2700亿特殊国债用于增补四大行资源金，以应对97年亚洲金融� ；� ；07年刊行1.55万亿特殊国债用于建设中投公司 。我们以为在目今疫情攻击下，经济增添保存较大不确定性 。若经济受损严重，则需要加大逆周期调理力度稳固经济 。为了应对政府收入下降支出大幅上升的财务缺口，特殊国债其低本钱、长周期的特点是为财务收支缺口融资的较为理想的方法 。由于受多年来经济快速生长需求升高与通货膨胀的影响，须要情形下可思量刊行2万亿左右特殊国债 。
面临疫情攻击，我们需要增强逆周期政策对冲力度稳固经济，但也不应再走洪流漫灌老路，而需要凭证海内外疫情影响对增添目的做出适当调解 。现在全球多个国家疫情愈演愈烈，若新冠病毒扩散为全球性重大事务，则其影响或将类似97年和08年金融� ；�，致使多国经济增速放缓，外需下滑，将对我国出口造成严重攻击 。因此短期内，我们需要增强逆周期调理，加大减税津贴力度，财务政策越提议劲有为，钱币政策越发无邪适度 。但我们以为，在中国焦点增添逻辑转变的情形下，面临� ；备Ω眉岢止刈⒔峁剐晕侍� 。疫情爆发前期，央行已实时通过MLF降息、大宗逆回购等操作提供了富足的流动性支持，我们以为此时央行不应举行洪流漫灌，而是应该以精准施策的要领支持实体经济，知足真实的信贷需求 。为了包管中国经济恒久康健增添，可适当下调昔时增添目的于5.5%，从而制订越发科学与切合经济生长焦点逻辑的政策 。
作者更新：
统计局刚宣布今年一、仲春份经济运行数据，比预期的要差许多，触发了对整年GDP增速沸沸扬扬的争论 。十天前我们曾展望整年增速5.5%，现在看过于乐观 。 不过，十天前谁又能想到美股会在两周内熔断四次！ 并且这篇文章的主题是政策建议——不要为了实现某个增添目的接纳太过对冲的强刺激政策！现在，既然新的、要害数据出台，确实有须要update伟易博增添展望（Hey，we are all Bayesians!） 。
必需强调，展望更新完全不影响文章的结论 。我们坚定以为这一次的政策起点应该是通过供应侧结构刷新而非强刺激政策对冲COVID-19对经济的影响 。对冲政策的实质是启动滞延已久的刷新行动（例如，企业减所得税、小我私家减所得税+消耗券、属于增量部分用于激活全要素生产率增速的新型基建），而非简朴洪流漫灌，使用重复低效投资刺激经济 。从这一角度论，GDP增速目的向下调解，反而可以挣脱原本是刚性的目的的binding constraint，让政策意图越发清晰, 政策手段更为合理 。
言归正传，整年GDP增速下调为4.8-5% 。逻辑如下：（1）一、仲春份工业增添值同比下降13.5%左右（2019年工业对GDP增添孝顺率是36%）; 效劳业生产指数同比下降13%左右（2019年对GDP增添孝顺60%） 。但这并不料味着1-2月GDP同比下降10%以上 。缘故原由有三个 。其一，就效劳业而言，GDP的认定不但仅在1-2月，它与1-2月产量下降绝非逐一对应，大大都效劳行业统计GDP时用的是收入法，1-2月虽然没有开工，可是人为照样发、税费照交，虽然产量下降，可是GDP显然没有等比例下降 。工业GDP情形或有差别，但与增添值也不是逐一对应，国民收入会计准则的划定较量重大，但一个基本判断是爆发在1-2月的增添值其GDP确认的timing不但是在1-2月，这点很是很是要害 ；其二，若是1-2月的数据较量真实（我小我私家以为是实事求是的），3月份的情形要显着好于1-2月份，第一季度GDP情形会有反弹，虽然水平多大可以商讨 ；其三，第一季度，由于春节缘故原由，古板上GDP总量就比第二、三、四序度� 。�2019年第一季度GDP为22万亿，占整年近100万亿的22%），简朴通过对第一季度GDP增速转变推断其对整年增速的影响并禁绝确（分母纷歧样） 。综上所述，疫情对GDP的影响需要品级一季度GDP数字出来，基于1-2月份经济运行数据，第一季度增速应该比现有险些所有展望（包括我们文中提到的3-4%左右）会差许多，但绝不会是-10%，或许率在-3%至0之间 。这是我们这次update的一个基本判断 。
（2）假定整年增速下调为5%左右，整年GDP按19年稳定价钱净增量约莫为5万亿，意味着后三季度GDP增量在5-5.6万亿之间，2019年，后三季度GDP为78万亿，要求后三季度平均增速为6.4-7.2% 。在合理的对冲政策到位情形下，实现这一目的并非完全不可能！注重，2019年牢靠资产投资增速只有5.1%，基建投资增速3.9%，今年经济恢复正常运转后，思量新基建带来的增量部分，在加上企业减税带来的投资增添，投资对GDP的拉动或许率会凌驾去年的1.9个百分点，此为其一 ；若是对冲到位，增添住民收入（注：这是收入分派刷新早该做的事），加上消耗在疫后的回补，消耗对增添的孝顺应该会凌驾去年，别的其二 。总之，实现6.4-7.2%的后三季度平均增添，在没有强刺激情形下，也并非不可能 。以是，要害在于第一季度的GDP数字，各人还得耐心等一个月！
鉴于今天美股惊心动魄，有人会问，若是这次公共卫生事务演变为全球经济和金融� ；趺窗�？谜底简朴 。若是类似2008年全球� ；庋暮谔於旆浩�，那么，准确的事情是大幅下调增添目的，甚至，拒绝定出一个目的 。把政策重心放在稳就业，让凌驾3000万中小微企业和9000万个体工商户活下去，有更好的营商情形去生长 。事实上，当这种黑天鹅泛起时，讨论GDP增添目的将不再有任何意义 。而一旦没有增添目的的刚性约束，政策出台反而容易轻装上阵——以更彻底的刷新开发迎接挑战！
刘俏，伟易博院长、金融学系教授、博士生导师，教育部长江学者特聘教授，国家自然科学基金优异青年基金获得者，2017年《中国新闻周刊》“影响中国”年度经济学家 。刘俏教授在公司金融、实证资产定价、市场微观结构与中国经济研究等方面拥有众多著述，其著作包括《我们热爱的金融——重塑我们这个时代的中国金融》、《从大到伟大2.0 —— 重塑中国高质量生长的微观基础》等 。
颜色，伟易博应用经济系副教授，北京大学政策经济研究所副所长，曾担当渣打银行（中国）有限公司资深经济学家 。研究偏向是宏观经济学、中国经济和经济历史，在上述研究偏向揭晓了多篇学术论文 。
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