刘俏、颜色
上期摘要：
● 政策设计的逻辑应该切合经济学里的“激励兼容”原则—一方面需要仔细剖析疫情对经济社会的影响有多大 ，从而阻止“太过对冲疫情对经济的影响”；另一方面 ，需要凭证中国经济焦点逻辑的转变明确政策着重 ，选择合理的政策手段 ，掌握政策力度和节奏 ，阻止不期效果的泛起。
● 中国虽然通过强力步伐有用抑制了疫情扩散 ，可是疫情已经对经济造成了重大的负面攻击。在起劲有用的政策包管下 ，疫情对整年GDP增添影响0.5个百分点左右是一个合理的估测 ，今年中国GDP增速将在5.6%左右 ，经济增添仍在合理规模 ，能够实现两个翻一番的战略目的。
● 在中国工业化历程险些已经竣事的配景下 ，中国经济焦点逻辑正在爆发重大转变 ，以大宗的要素投入为基础的增添变得不可一连 ，增添的驱动力正向全要素生产率倾斜。
● 中国在推动TFP增添历程中仍有许多有利的结构性因素。经济的“再工业化”、 “新基建”——“再工业化所需的基础设施”、大国工业、 “进一步刷新”和“更大的开放”能形成制度盈利空间 ，都有可能创立出“坚持全要素生产率（TFP）较高增速”的事业。
● 中国经济的焦点逻辑的转变还反应在工业和就业结构向第三工业转移；老龄化带来的挑战、经济增添不具备普惠性、要害手艺依赖、投资资源收益率不高等等方面。
本篇将延续上篇的内容 ，提供应对疫情的政策思绪 ，提出对疫后中国经济突围的经济政策建议。
【本期正文】
三、政策思绪和建议
（一）应对疫情的政策思绪
某种水平上 ，现在有两其中国经济：一个是反应为GDP规模和增速的中国经济 ，现在正履历着增添速率、动能及模式的重大变迁；另一个是反应在经济社会结构层面上的中国经济——以全要素生产率增速、工业和就业结构、微观经济活力、收入分派名堂、住民生涯质量、全球价值链定位、研发强度和立异能力、投资资源收益率（ROIC）等泛起。在中国经济的焦点逻辑爆发转变的大配景下 ，反应在经济社会结构层面上的经济更真实地反应中国的经济社会生长。
回到这一轮新冠病毒疫情。疫情防控现在形势向好 ，前文的剖析也显示疫情对中国经济影响可控 ，或许率不会对我国经济社会目的的实现组成太大的不确定性�；诖似饰� ，连系中国经济焦点逻辑的转变 ，伟易博结论是这一轮经济政策的逻辑应该与过往差别——其着重应该安排在对冲疫情对中国经济的结构性影响方面。
由于中国经济焦点逻辑的转变 ，这次疫情的影响更多的体现在两个方面：（1）对经济微观基础企业尤其是中小微企业的影响；（2）对就业的攻击。既关乎效率 ，又关乎民生。疫情时代经济政策的重中之重是资助中小微企业度过难关；而疫后政策的着重应该放在应对中国经济焦点逻辑的转变上 ，并围绕着提升全要素生产率的增速出台响应政策。
（二）经济政策
基于对疫情经济影响和中国经济焦点逻辑转变的剖析 ，笔者对疫后中国经济突围的经济政策建议围绕下面几个维度睁开：
1.基建与新型基建。2019年中国GDP增速为6.1% ，然而基建投资的增速只有3.8%。疫后经济突围 ，大规模增添基建投资是很自然的政策选择。古板基建虽仍有发力空间 ，但疫后基建投资也切忌重走上一轮刺激政策老路——由于地方政府财务行为缺乏约束、金融系统肩负“准财务”功效、国有企业隐性担�；啤⒐ひ嫡咧疃辔蟛畹谋４� ，造成地方政府债务、银行坏账危害加大以及大面积的产能过剩等问题。
（1）围绕“再工业化”的“新基建” ，涉及跟工业厘革以及跟工业互联网相配套的基础设施建设 ，如5G基站、数据中心等。中国经济现在面临的最大挑战是坚持全要素生产率的增速。“再工业化”（工业互联网）以及围绕再工业化而举行的“新型基建”有助于提升TFP增速。从5G的建设需求来看 ，将会接纳“宏站+小站”组网笼罩的模式 ，2017年我国4G基站抵达328万个 ，而5G基站总数目将是4G基站1.1—1.5倍。若未来建设宏站475万个 ，小站950万个 ，则预计到2026年我国5G基础建设投资规模将抵达1.15万亿 ，其中2020年需新增的投资额约为2300亿。5G 还将通过工业间的关联和波及效应 ，间接发动国民经济各行业。因此我们通过投入产出表 ，凭证各行业之间关联水平 ，测算了三大部分对GDP直接拉行动用和间接产出影响。经测算 ，到2030年 ，预计5G将发动直接产出3.4万亿 ，间接产出6.2万亿。凭证2017年投入产出表中各行业的增添值率转换为增添值口径盘算后 ，2030年5G将直接拉动GDP1.3万亿 ，间接拉动2.1万亿 ，总和3.4万亿。
表1：5G基站投资规模测算 
资料泉源：北京大学伟易博头脑力课题组
（2）出于应对中国经济焦点逻辑转变的需要 ，“新型基建”必需涉及跟民生相关的基础设施投资 ，如旧城刷新、租赁住房、都会公共设施的投资等等。都会刷新等基础设施建设规模重大 ，可发动较为可观的投资。其中大都老旧小区栖身情形差 ，配套设施不齐全 ，已严重影响住民生涯水平 ，亟待刷新。据统计天下各地需要刷新的小区抵达17万个 ，涉及修建面积40亿平米。据现在各试点都会老旧小区刷新投入资金情形来看 ，平均每个社区刷新所需资金约850万元 ，每平米所需刷新资金280元。平均两种盘算要领可得老旧小区将拉动投资约1.3万亿 ，若分五年推进 ，每年可新增投资2600亿。别的 ，租赁住房也是切实关乎民生投资偏向 ，不但有助于解决低收入家庭住房问题 ，推动形成多主体供应、多渠道包管、房地产长效机制建设 ，也可落实“房住不炒、租购并举”的中央决议。
（3）同样 ，“新型基建”也涉及中心都会和都会圈的基础建设及公共效劳设施建设。通过推进基础设施一体化和基础效劳均等化 ，增大了都墟市聚效应和都会所能容纳的最优生齿规模 ，增进统一大市场的形成 ，将更多的人纳入“市场” ，通过集聚实现人均收入增添 ，通过集聚实现中心都会与周边城镇的差别互补生长 ，最终缩小生长差别。并且此次疫情袒露出了都会基础设施及公共效劳中的缺乏与短板 ，亟待刷新 ，以提高中心都会的治理能力。
2.一连为企业减税。如前所述 ，中国经济焦点逻辑最大的转变之一在于增强企业尤其是民营企业的活力变为重中之重。新冠肺炎疫情给企业特殊是中小微企业带来了较大的攻击 ，税收政策的调解也是资助企业度过难关的主要手段。思量到近年来已多次下调企业增值税 ，可思量下降企业所得税进一步为企业减负。2018、2019年都曾下调增值税 ，2019年整年减税降费凌驾2.3万亿元 ，最主要的减税税种就是增值税。今年针对疫情 ，中央进一步将3-5月份小规模纳税人增值税税率由3%降为1% ，湖北省免征3个月。可是增值税的税基是营业收入 ，是消耗者分担的流转税；而企业所得税是对纯利征税。若企业受疫情影响营业额大幅下降 ，降低增值税对企业的纾困作用就不如降低企业所得税 ，由于后者会直接增添企业的留存利润。
课题组建议对所有档的税率同时下调 ，缘故原由有四个：第一 ，现在企业所得税的分档方法自己就包括了对国家需要重点帮助的高新手艺企业、集成电路等企业的税收优惠部分 ，若是调解中再次分档看待或扭曲了工业结构激励。第二 ，这次疫情波及多个工业链 ，不应单独思量只减免某些特定行业。第三 ，武汉的三大支柱工业是光电子信息、汽车及零部件、生物医药及医疗器械 ，若是思量对这些工业的帮助 ，直接加大对湖北的支持力度即可。第四 ，每档企业所得税在企业所得税税收总额中的占比并没有果真数据 ，一些重大测算反而会不敷准确。
表2：企业所得税的分档税率 
资料泉源：北京大学伟易博头脑力课题组
我们建议所有档企业所得税税率在未来3个月下调20% ，对应一样平常企业所得税的税率由25%降为20%。由于湖北的企业所得税总额只占天下总额的3% ，以是在税率调解中对湖北的特殊优待爆发的测算敏感性可以忽略。基于2019年3-5月天下企业所得税总额合计12848亿元 ，假定2020年3-5月天下企业所得税的税收额稳固 ，则可以为企业节约税金为12848*20%=2570亿元。在企业所得税的中央与地方的上缴比例上 ，2018年数据显示中央为63% ，地方为37%。且此比例近几年波动不大。以是关于减税部分 ，对中央财务影响为2570*63%=1619亿 ，对地方财务影响为2570*37%=951亿 ，对湖北省的财务影响为951*3%=28.53亿。
3.津贴低收入群体 ，引发消耗潜力�Ｋ剂康较囊丫晌泄迷鎏碇饕� ，疫后政接应该特殊着力对冲疫情对住民消耗能力和消耗信心带来的攻击。连月的疫情防控事情大幅抑制了住民正常消耗需求。虽然住民消耗具有较强弹性 ，但此次疫情影响地区规模较大、延缓复工时间较长 ，住民可支配收入或有大幅镌汰可能 ，预计疫情事后消耗反弹力度或缺乏预期。住民消耗能力和消耗信心的恢复既关乎今年决胜小康目的的实现 ，又能够有用增进中恒久高质量生长战略的推进。对此 ，我们以为最直接的引发消耗潜力的步伐就是通过减税和津贴的方法对低收入群体举行津贴。
第一、可思量提高小我私家所得税起征点、降低税率等途径刺激住民消耗。在实现周全建成小康社会的要害一年 ，财务可通过加大减税力度 ，进一步降低小我私家所得税刺激消耗 ，以镌汰疫情对经济增添的影响。2019年个税刷新通过上调起征点、拓宽低税率税档、增添专项附加扣除 ，大大优化了税率结构。针对降低小我私家所得税 ，我们以为应加大对中等、高收入群体的减税力度 ，提高起征点 ，降低税率水平。在坚持个税税率级距稳固的情形下 ，将税收起征点由5000/月调高至6000元/月 ，降低36000元/年至144000元/年各税档预扣率1%,144000元/年至660000元/年各税档预扣率降低3% ，凌驾660000元/年部分降低5%（详情请拜见下表）。
图2：我国劳感生齿人为收入漫衍
数据泉源：Wind ，北京大学伟易博头脑力课题组
连系sinaapp视察统计数据与张连起的测算 ，19年个税起征点调解之前纳税人数为1.87亿人 ，调解后纳税人数在6375万人左右。我们推测中国现实纳税生齿占就业人数的20%左右。若调高缴税起征点至月收入6000元 ，天下纳税人数将镌汰1609万人 ，整年共镌汰2926亿元小我私家所得税征收（详细测算请见下表）。重新盘算税改后速算扣除数和每档纳税人数后 ，5000-6000元/月就业者将免交小我私家所得税 ，约镌汰小我私家所得税上缴86.9亿元。月收入在18,000-31000元/月就业者的减征所得税总额最高 ，达1174亿元。
表3：小我私家所得税调解计划测算效果
注：税改后未到起征点转变人数为1609.3万人 ，因而税改后此税档将镌汰个税收入86.9亿元。
资料泉源：Sinaapp ，北京大学伟易博头脑力课题组
第二、可思量接纳消耗券政策 ，津贴低收入就业人群 ，增进内需回补。我们建议对受疫情影响较重的低收入就业人群发放消耗券津贴 ，并向对疫情严重地区湖北省倾斜 ，湖北省就业人群全员发放消耗券。消耗券政策可以向民众转达抗击疫情的信心 ，招呼共渡时艰。通过提供津贴 ，填补因疫情影响导致的收入下滑 ，包管基本生涯 ，刺激消耗。
发放消耗券可借鉴香港特区政府津贴政策 ，香港拟以现金津贴形势向18岁或以上市民每人派发1万元。香港总生齿750.7万人 ，预估18岁或以上市民约有700万人 ，共需支出约700亿元港币 ，2018-2019年香港政府财务总收入为5997亿港元 ，总支出5318亿港元 ，盈余679亿元 ，因此本次“消耗券”支出对其财务收支压力相对有限。由于并未设定用途 ，面向特定人群 ，香港消耗券政策难以包管消耗券直接回补消耗 ，政策效力大打折扣。
课题组对发放“消耗券”政策有如下几点建议：
1.面向特定人群发放消耗券。2019年天下生齿为14亿人 ，若以1000元为标准发放消耗券 ，则需要高达1.4万亿人民币左右 ，将大大加重财务肩负。我们建议对受此次疫情影响较大的收入较低、民生肩负较重的就业群体 ，给予津贴 ，既可立竿见影地资助受疫情攻击较大的群体度过难关 ，维护社会稳固 ，也有助于稳固消耗。
2．消耗券政策向重点地区（湖北等疫情严重地区）倾斜。湖北省是疫情重灾区 ，至今防控疫情仍是湖北省最主要事情 ，企业复工复产率较低 ，严重影响了外地住民的收入水平 ，为包管抗疫一线人民群众的生涯水平 ，应当对湖北省就业人群全员发放消耗券。
3.消耗券金额为1000元。借鉴香港做法 ，凭证中国大陆月最低人为标准水平发放。凭证人社部2019年宣布的天下最低人为标准 ，上海月最低人为2480元居天下之首 ，青海省为最低 ，最低人为标准为1500元 ，其中 ，湖北的标准为1750元。现在天下各地已起劲复工复产 ，真正影响企业生产和住民收入的周期可估算为2-3周时间 ，因此凭证最低月人为标准的一半左右（即1000元）发放消耗券较为合适。
针对消耗券津贴政策 ，接纳现金津贴的形式发放消耗券1000元 ，对湖北省就业生齿全员发放消耗券 ，除湖北外天下的低收入就业群体发放消耗券。人社部数据披露 ，中国的就业人数于2019年12月已达7.7471亿人 ，劳动加入率为7.7471/14=55.33%。若将月收入3000元以下就业生齿视为低收入群体 ，见图2所示 ，该群体占比31%。因此估算 ，除湖北外低收入就业人群约为（14-0.5917）*55.33%*31%=2.2999亿人 ，湖北省就业生齿约为3273.88万人。
因此消耗券津贴金额为：除湖北外低收入就业人群津贴金额+湖北省就业人群津贴金额=22999.18万*1000元+3273.88万*1000元=2627.31亿。
（三）财务政策提供越提议劲有为的资金包管
疫情攻击下种种减税津贴等政策给财务带来增支减收压力 ，稳固经济发力基建也需要资金支持。我们建议可以起劲探索多样融资渠道 ，降低地方政府债务压力和金融系统危害 ，阻止增大基建投资力度加剧结构性问题。
1.加大专项债刊行力度。专项债可以成为财务发力的主要泉源。第一、2020年扩大专项债刊行至3.5万亿元。2019年新增专项债21297亿元 ，为了应对疫情稳固经济增添 ，我们建议可将专项债刊行额度扩大至3.5万亿元 ，较去年增添约1.4万亿左右。第二、提高专项债投向基建比例。已往土地储备和棚户区刷新是专项债主要投向 ，投向基建部分仅为26%。我们以为可对专项债结构举行调解 ，增大投向基建领域的占比 ，以支持政策发力基建。专项债规模的20%可作为重大项目资源金 ，起到撬动资金的杠杆作用。若基建投资占比能抵达40% ，并且其中30%左右可以知足重大项目要求 ，项目资源金比例为20% ，则1单位专项债可以撬动0.88单位的基建投资（0.4*0.3*5+0.4*0.7=0.88） ，一单位投向基建的专项债可撬动2.2单位的基建投资（0.3*5+0.7=2.2）。若2020年专项债刊行额度扩大至3.5万亿 ，则投向基建的资金规�？傻执�1.4万亿（3.5*0.4=1.4） ，较去年增添8000亿左右的基建规模 ，撬动3.08万亿的基建投资。
2.可充分验展住房公积金在基础设施建设中的作用。2018年底 ，住房公积金缴存余额扣除小我私家住房贷款余额等仍有8000亿左右结余 ，已向373个包管性住房建设试点项目发放872.14亿贷款。应该尽快制订公积金制度刷新计划 ，指导公积金加入供应端建设 ，2020年可以适当盘活部分公积金闲置资金 ，使用2000亿左右的结余基金发放试点项目贷款 ，支持老旧小区刷新、住房租赁、包管性住房及都会基础建设。
3.可思量鼎力大举推进基础设施REITs融资。中国基础设施投资资金泉源以财务支出和银行债务为主 ，证券化率很低。使用REITs可以盘活中国重大的基础设施存量资产 ，收回前期投资 ，降低企业与地方政府杠杆率 ，让更多社会资源加入进来。阻止2017年 ，我国基础设施累计投资额为113.68万亿 ，若能在中国勉励和推广基础设施REITs ，百分之一的证券化率即可以抵达万亿级市场规模。现在REITs可以优先支持铁路、收费公路、干线机场、水电汽热等市政工程、污染治理、仓储物流等基础设施补短板行业、信息网络等新型基础设施、以及高科技工业园区和特色工业园区等。其中收费公路现金流稳固 ，是较为合适的REITs基础资产 ，累计建设投资额已达8.23万亿。若今年可重点推动基础设施REITs的建设 ，收费公路领域抵达1%的证券化率 ，即可盘活800亿左右的资金�；∩枋㏑EITs可以群集重点地区、重点行业和具有较高收益率的优质资产。我们提出以下建议：第一、加速推动公募基础建设REITs的试点。从外洋履向来看 ，基础资产较严酷的准入条件是市场生长乐成的主要环节 ，应选择现金流增添稳固的优质存量基础设施。第二、税收优惠。建议羁系部分凭证基础设施REITs“公众拥有、公众使用、公众收益”的特征 ，在企业所得税、增值税、印花税等方面给与配套支持。
4.可思量适当划转上市国有企业股权。现在A股上市公司3799家 ，其中 ，中央与地方国有企业共1104家 ，总市值为27.5万亿 ，占A股总市值的40.6% ，年度累计分红总额占总市值的2.2%。2019年国务院已作出周全推开划转部分国有资源充分社�；鸬氖虑� ，划转比例统一为企业国有股权的10% ，在执行历程中积累了划转履历并取得了效果。我们建议可思量适当划账上市国有企业股权 ，获取股权分红以增补财务缺口缓解压力。若统一划转国有企业股权10%左右股权 ，则可划转市值2.75万亿 ，每年可获得分红收益600亿元。
5.须要时刻思量刊行特殊国债。历史上我国曾两次刊行特殊国债：98年刊行2700亿特殊国债用于增补四大行资源金 ，以应对97年亚洲金融�；�；07年刊行1.55万亿特殊国债用于建设中投公司。我们以为在目今疫情攻击下 ，经济增添保存较大不确定性。若经济受损严重 ，则需要加大逆周期调理力度稳固经济。为了应对政府收入下降支出大幅上升的财务缺口 ，特殊国债其低本钱、长周期的特点是为财务收支缺口融资的较为理想的方法。由于受多年来经济快速生长需求升高与通货膨胀的影响 ，须要情形下可思量刊行2万亿左右特殊国债。面临疫情攻击 ，我们需要增强逆周期政策对冲力度稳固经济 ，但也不应再走洪流漫灌老路 ，而需要凭证海内外疫情影响对增添目的做出适当调解。现在全球多个国家疫情愈演愈烈 ，若新冠病毒扩散为全球性重大事务 ，则其影响或将类似97年和08年金融�；� ，致使多国经济增速放缓 ，外需下滑 ，将对我国出口造成严重攻击。因此短期内 ，我们需要增强逆周期调理 ，加大减税津贴力度 ，财务政策越提议劲有为 ，钱币政策越发无邪适度。但在中国焦点增添逻辑转变的情形下 ，面临�；备Ω眉岢止刈⒔峁剐晕侍�。疫情爆发前期 ，央行已实时通过MLF降息、大宗逆回购等操作提供了富足的流动性支持 ，此时不应举行洪流漫灌 ，而是应该以精准施策的要领支持实体经济 ，知足真实的信贷需求。为了包管中国经济恒久康健增添 ，可适当下调昔时增添目的于5.5% ，从而制订越发科学与切合经济生长焦点逻辑的政策。
作者单位：伟易博
