三季度经济数据点评与政策展望
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中国经济继续维持稳健苏醒趋势 ，前三季度GDP累计增速转正 ，主要指标一连回升。三季度我国GDP同比增添4.9% ，前值3.2%。主要经济指标体现优异：工业增添值加速回升至6.9% ，社零增速回升提速 ，投资累计增速年内首次由负转正 ，房地产投资依然体现强劲 ，制造业投资与基建投资有所回落。此前市场部分看法对经济恢复水平过于乐观 ，我们以为目今经济苏醒较为康健稳健 ，四序度经济增速有望继续回升至5.8%,在此情形下2020年整年增速可达2.1% ，2021年整年GDP增速有望抵达9%。四序度的宏观经济政策将本着做好区间调控、定向调控、相机调控和精准调控的原则有序推进。我们以为今年将能完成财务收支预算 ，未来将进一步加速财务支出进度 ，包管直达资金的落实。明年的财务支出会以稳为主 ，明年的赤字率或将稳中有降 ，地方政府专项债或将坚持在合理的规模。未来钱币政策将恒久坚持松紧适度 ，实验常态化钱币政策 ，并通过结构性钱币政策操尴尬刁难特定领域精准支持 ，助力稳企业、保就业。同时 ，央行还将继续落实指导贷款利率继续下行的要求 ，并逐步加大对宏观杠杆率的重视水平。
图1：三季度GDP一连稳健回升 |
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图2：消耗、生产延续苏醒 ，投资略微回落 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
一、工业增添值超预期回升
9月规模以上工业增添值同比现实增添6.9%（前值5.6%） ，增添凌驾预期（Wind展望均值5.8%） ，部分缘故原由或是9月份日历因素导致事情日增添到了23天（现在年8月份和去年9月份事情日都为21天） ，月内工业生产运动的时间提升。经由季节调解确当月环比增添1.18%（前值1.03%）。从1—9月份累计来看 ，规模以上工业增添值同比增添1.2%（其中第三季度增添5.8%）。从三大门类的9月当月同比增添来看 ，采矿业增添值增添2.2% ，（前值1.6%） ；制造业增添7.6%（前值6.0%） ；电力、热力、燃气及水生产和供应业增添4.5%（前值5.8%） ；制造业中的高手艺工业增添7.8%（前值7.6%）。分地区看 ，9月份东北地区和东部地区工业增添值同比增添率领先于中部地区和西部地区。分行业看 ，41个行业中的35个同比增速为正 ，其中汽车制造业增添16.4% ，电气机械和器材制造业增添15.9% ，金属制品业增添12.6% ，通用装备制造业增添12.5% ，体现亮眼。
图3:工业增添值及其三大门类当月同比增添 |
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图4:工业增添值分地区当月同比增添 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
图5：主要行业工业增添值当月同比增添（%）：9月份当月及1-9月份累计 |
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资料泉源：Wind,朴直证券研究所 |
二、牢靠资产投资累计增速由负转正 ，房地产体现依旧强劲
前三季度 ，天下牢靠资产投资同比增添0.8% ，增速年内首次由负转正 ，1-8月为下降0.3%。其中 ，房地产投资依然体现强劲 ，单月增速较上月略微上升至12% ；制造业投资增速有所放缓 ，单月增速为3% ，前值为5% ；基建投资一连两个月回落 ，9月增速为3.2% ，前值4.0%。
图6：房地产投资坚持强劲 ，基建与制造业投资回落 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
制造业投资恢复较为缓慢 ，高手艺制造业和高手艺效劳投资体现较好。1-9月制造业投资下降6.5% ，降幅比1-8月份收窄1.6个百分点。高手艺工业投资增添9.1% ，增速比上半年提高2.8个百分点 ；其中高手艺制造业和高手艺效劳业投资划分增添9.3%和8.7%。高手艺制造业中 ，医药制造业、盘算机及办公装备制造业投资划分增添21.2%、9.3%。9月 ，制造业当月同比为3.0% ，较8月相比下降2个百分点。
受财务资金投放不实时等因素影响 ，基建投资体现较弱。9月基础设施建设投资（不含电力）同比增添3.16% ，增幅继续减缓0.76个百分点。分结构来看 ，现在基础设施建设的中恒久贷款情形较为优异 ，前三季度累计的基础设施的中恒久贷款新增2.4万亿元 ，9月基础设施的中恒久贷款的余额同比增速为13.5% ，比上年尾高了3.4个百分点。财务资金投放速率仍缺乏预期 ，8月公共财务支出同比继续下滑9.7个百分点。除交通运输支出以外 ，节能环保、城乡社区、农林水事务等基建占较量大的财务项目支出仍较弱 ，同比划分为-5.78%、-10.04%、和-8.21%。同时 ，9月新增专项债券刊行4683.21亿元 ，已完玉成年妄想的89.7% ，但由于投向棚改的份额有所增多 ，用于基建领域的资源金有所回落。
图7：财务资金投放低于预期 |
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资料泉源：Wind, 朴直证券研究所 |
房地产增速继续维持高位。1-9月房地产开发投资同比增添5.6% ，增速比1-8月提高1个百分点。单月来看 ，9月房地产投资增速进一步上升至12.8% ，仍维持高位 ，是牢靠资产投资的有力支持。但受房地产新政的影响 ，商品房销售、衡宇完工与新开工面积均体现不佳。8月 ，住房城乡建设部、人民银行团结召开房地产企业座谈会 ，坚持房住不炒的定位 ，稳妥实验房地产长效机制 ，并形成了重点房地产企业资金监测和融资治理规则 ，被称为“三道红线” ，融资情形收紧 ，促使房地产企业降欠债。9月商品房销售面积同比增添7.3% ，较8月下降6.4个百分点。衡宇完工面积和衡宇新开工面积情形较弱 ，同比增速划分为-17.7%和-1.9% ，和8月增速的-9.8%和2.4%相比 ，划分下降7.8和4.4个百分点。我们以为在政策趋紧的情形下 ，未来房地产行业融资或将有所收紧 ，房企投资将受到限制 ，预计未来房地产投资和销售情形将整体偏弱。
图8：新开工、完工与销售面积均下滑 |
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图9：未来融资情形或将有所收紧 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
三、消耗回升速率有所加速
9月社会消耗品零售总额同比增添3.3% ，较8月回升2.8个百分点。其中商品零售为社零增速的主要支持 ，同比增添4.1% ，较8月份提升2.6个百分点 ；餐饮拖累作用逐渐消退。虽然目今餐饮增速仍然为负 ，但随着餐饮运动恢复以及各线下效劳业加速回暖 ，跌幅一连收窄。9月份餐饮收入同比增速-2.9% ，较8月回升4.1个百分点 ，一连六个月改善 ，其中限额以上单位餐饮收入今年首次正增添 ，提高5.4个百分点。商品细分来看 ，汽车类消耗仍为主要支持。9月汽车类商品零售同比增添11.2% ，虽较8月增速降低0.6个百分点 ，但仍为商品零售增添的主要拉动力。除汽车以外的消耗品零售由负转正 ，同比增添2.4% ，前值为-0.6%。饮料类和烟酒类消耗体现亮眼 ，9月饮料类和烟酒类消耗同比增速划分为22%和17.6% ，划分较上月大幅提高9.1%和14.5%� ；逼贰⒔鹨楸Α⑽幕闷返确堑夭裳∠脑鏊偃晕纸细咚� ，石油消耗受出行需求下降与前期价钱大幅下跌影响 ，仍然拖累商品零售 ，9月同比增速为-11.8%。同时随着疫情逐渐好转 ，效劳业消耗也在稳步回升。9月财新效劳业PMI回升0.8个百分点至54.8 ，为6月近十年高点以来的最高值。行业整体一连5个月处在扩张区间。
图10：消耗回升速率加速 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
图11：汽车仍是社零主要支持 |
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图12：餐饮行业拖累作用逐渐消退 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
四、政策展望
我们以为四序度的宏观经济政策将本着做好区间调控、定向调控、相机调控和精准调控的原则有序推进。政策将起劲维护宏观经济在合理区间内运行 ，做好区间调控 ，并着力资助企业保市场主体、保民生 ，举行定向调控。在操作上则将凭证市场波动举行无邪适度的政策调控 ，因地制宜 ，包管财务政策、钱币政策越发直达 ，起到精准调控的作用 ，做到预调微调。
（一）财务政策展望
凭证今年财务的恢复状态 ，我们以为今年将能完成财务收支预算 ，未来将进一步加速财务支出进度 ，包管直达资金的落实。阻止8月末 ，已完成公共财务预算收入的70.32% ，公共财务预算支出60.49% ，财务支出完成预算的进度显着慢于较前几年。我们以为未来财务政策将在财务支出方面发力 ，继续落实好直达政策 ，或将接纳更多的激励政策并举行按期评估 ，勉励地方和企业能够加速用好资金 ，包管预算资金能顺遂支付到位。综合来看 ，我们以为财务收支将有望完成预算安排 ，四序度财务支出的发力将对流动性起到缓解作用。
我们以为明年的财务支出会以稳为主 ，在疫情常态化防控和公共卫生建设等方面一连投入财务资金。财务支出具有一定刚性 ，虽然宏观经济有所恢复 ，但财务支出仍要阻止大起大落。因此我们以为明年的赤字率或将稳中有降 ，地方政府专项债或将坚持在合理的规模。
图13：历年8月财务收支预算进度情形 |
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资料泉源：Wind ，朴直证券研究所 |
（二）钱币政策展望
三季度以来 ，央行施行常态化钱币政策 ，稳健的钱币政策越发无邪适度、精准导向。9月社融与广义钱币M2增速划分较去年同期上升2.8和2.5个百分点至13.5%和10.9% ，各项指标均显着高于去年。前三季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增添16.69万亿元 ，已靠近去年整年16.88万亿元的水平。综合来看 ，央行的结构性钱币政策实现了精准滴管 ，在稳企业、保就业两方面起到了较强作用。据统计 ，阻止8月末金融系统为实体经济减负已凌驾1万亿元 ，预计整年让利1.5万亿的目的将能得以实现。
图14：M2与社融增速显著上升 |
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图15：贷款余额同比显着高于去年 |
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资料泉源：Wind, 朴直证券研究所 |
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资料泉源：Wind, 朴直证券研究所 |
我们以为未来钱币政策将恒久坚持松紧适度 ，实验常态化钱币政策 ，并通过结构性钱币政策操尴尬刁难特定领域精准支持 ，助力稳企业、保就业。同时 ，央行还将继续落实指导贷款利率继续下行的要求 ，并逐步加大对宏观杠杆率的重视水平。首先 ，现在我国供需两侧均有显着改善 ，以目今的恢复情形来看 ，我们以为四序度经济增速有望抵达5.8%。若不泛起其他危害点 ，预计明年一季度经济或将实现双位数增添 ，2021年经济增速或能抵达9%。但由于现在我海内外情形重大多变 ，宏观经济仍面临较多难题尚未解决 ，我们以为钱币政接应坚持松紧适度 ，未来MLF、逆回购利率将坚持稳固 ，直到明年上半年 ，并无加息或降息可能。央行将通过压缩LPR加点的方法包管现实贷款利率的下行 ，并将进一步强化最终贷款利率跟LPR之间点差的审核。其次 ，我们以为央行将通过结构性钱币政策操尴尬刁难特定领域精准支持 ，助力稳企业、保就业 ，继续运用结构性钱币政策精准支持重点企业 ，通过延期还本付息、普惠性的信用贷款以及前期推出的1万亿的再贷款再贴现。再次 ，随着金融机构对实体经济提供中恒久贷款的一直增多 ，我们以为未来央行将逐步加大对杠杆率的重视水平 ，在避免杠杆率的过快上涨的同时越发关注银行资产质量以及违约危害问题 ，或将通过出台债转股方面的政策支持商业银行或资产治理公司。
