肖筱林 刘晓蕾
本期看法概览
1. 美元稳固币在合规化历程中迅猛生长，市值已近3000亿美元，占有绝对主导 。美国通过《GENIUS法案》等羁系步伐，巧妙地将私人稳固币与美元资产深度绑定，这不但为美国国债提供了流动性支持，更以“数字美元”的形式低本钱、高效率地扩展了美元的全球影响力，对许多国家的钱币主权组成了潜在威胁 。
2．中国选择了刊行主权数字钱币的路径，数字人民币已成为全球最大的CBDC项目 。然而，其推广面临焦点矛盾：宏观上，100%准备金制度削弱了商业银行的钱币派生能力 ；微观上，对用户和商业银行都缺乏激励机制（不计息、分流存款、增添本钱），用户现实使用率和余额占比依然很低 。
3. 破解困局的要害在于引入面向商业银行的批发型数字人民币付息机制 。这不但能直接激励银行推广，解决“责权力”差池等的问题，更能将数字人民币升级为一种强盛的钱币政策新工具 。通过无邪调解其利率，央行可以更有用地指导市场利率，提升政策传导效率，并在此基础上结构跨境应用，最终增强数字人民币在海内外的综合竞争力 。
近期，全球加密钱币、稳固币和现实天下资产代币化（RWA）等新兴领域正加速形成重大生态 。欧盟《MiCA法案》、美国《GENIUS法案》与中国香港《稳固币刊行人羁系条例》的逐步生效，标记着全球稳固币市场正从“野蛮生长”向“合规化”的重大转型 。现在，稳固币总市值已迫近3000亿美元，其中美元稳固币占有99%以上的绝对主导职位（CoinGecko, 2025; The Block, 2025） 。
面临加密行业和稳固币的浪潮，美国接纳了“先野蛮生长，后合规驯化”的奇异路径：并未连忙抹杀，而是允许其生态在市场中自由发育 。随着市场规模的急剧膨胀，2025年7月正式生效的《GENIUS法案》标记着美国羁系层最先收网 。该法案要求所有美元稳固币刊行商必需持有100%的美元、美国国债或类似资产作为储备 。这一行动看似是规范市场，实则蕴含着深远的战略考量：一方面，它极大地增添了对美国国债的需求，为美债市场提供了强盛的流动性支持 ；另一方面，它通过将私人刊行的稳固币与美元深度绑定，助推了“美元数字化”的历程，使得美元的影响力能够以更低本钱、更高效率渗透至全球每一个角落，无形中扩大了美国的铸币税规模 。
关于新兴经济体和生长中国家而言，美元稳固币的急剧膨胀则带来了严肃磨练：保存资源管制的国家，美元稳固币可能成为资源外逃的新渠道 ；面临高通胀的国家，外地钱币被美元稳固币替换的危害显著上升 。如在土耳其、尼日利亚和阿根廷，美元稳固币已大宗用于储备以对冲本币贬值，并成为规避外汇管制和举行跨境商业支付的主要渠道 (Chainalysis, 2025; TRM Labs, 2025) 。美元稳固币在这些地区的应用，已泛起出“数字美元化”的早期迹象，对外地钱币主权组成了潜在威胁（Kaiko Research, 2025） 。
在此配景下，中国怎样应对，显得尤为要害 。详细的应对步伐可能有许多，但最基础的，则是坚持战略定力，“做好自己的事” 。这不但是被动防御，更是自动出击 。自2019年尾以来，我国坚定地选择了刊行主权信用背书的央行数字钱币——数字人民币（e-CNY），并明确榨取了私人加密钱币和稳固币的生意，旨在维护国家钱币主权和金融系统清静 。经由五年的渐进式试点，数字人民币已笼罩天下17个省市的26个地区，累计生意额突破7万亿元，成为全球生意规模最大的央行数字钱币项目(Atlantic Council, 2025)，彰显了中国作为全球央行数字钱币“先行者”的刻意与实力 。
然而，光有规模和速率并缺乏以赢得这场竞赛 。阻止2023年6月，只管数字人民币钱包数目已达1.2亿个，但流通中的余额为165亿元，仅占基础钱币M0的0.16%，占广义钱币M2的比重更是微乎其微（约0.006% ；凭证同期数据测算） 。这意味着，数字人民币在公众层面的现实使用频率和保存感依然不强 。相比之下，微信支付和支付宝的备付金规模已高达数万亿元，占M0的比重凌驾20%（凭证同期数据测算） 。一个焦点矛盾凸显出来：为什么一项由国家主导、资源投入重大的立异项目，在推广上却未达预期，未能周全引发市场活力？
深入剖析，数字人民币试点的难点与痛点主要集中在两个层面 。在宏观层面，目今数字人民币实验100%准备金制度，公众持有的数币是央行的直接欠债，但对商业银行来说，数币只能“表外”流转 。这种模式虽然确保了绝对的清静性，但也意味着商业银行无法使用这部分资金举行信贷派生，削弱了其创立内生钱币的能力 。在商业银行作为推广主力的情形下，怎样平衡数币的清静性与派生能力，成为一个亟待解决的问题 。在微观层面，则是数币推广中，商业银行的“责权力”严重差池等 。数字人民币接纳“双层运营架构”，中央银行认真刊行和治理，而商业银行则肩负钱包开立、一样平常运营、客户效劳、反洗钱等详细职责 。然而，现在数字人民币对用户不计付利息 。关于通俗老黎民和企业来说，将手头的移动支付或活期存款换成不生息的数字人民币，不但没有收益，反而可能因操作习惯的改变而爆发转换本钱 。更主要的是，关于作为推广主力军的商业银行而言，它们缺乏足够的激励：推广数字人民币意味着可能分流其名贵的存款资源，而自身却无法从中获得任何利息收入，甚至还要肩负特另外运营本钱 。这种“责权力”差池等的时势，严重攻击了商业银行的起劲性，导致“上面热、下面冷”，最终传导至零售端，体现为用户使用意愿不高 。
因此，数字人民币下一步的试点和推广，该怎样破局？五年试点中的这些深条理矛盾，泉源何在？我们或允许以从一篇基于新钱币主义理论的研究中找到谜底 。
